美国：流动性预期转紧
　　沃什6月份首秀宣告美联储未来保姆式的沟通方式成为历史，以及强调了长期2%的通胀目标，这使得市场开始担心未来美联储将通过加息的方式来抑制通胀。但拆解油价、房价、服务对通胀的影响后，我们发现Q2作为美国通胀的高点，Q3/Q4稳步回落的确定性较高，加之时薪、消费的疲弱，我们并不认为目前2次以上的加息是必要的。
　　此外，AI出现了一些变化，包括token的降价、OPENAI的推迟上市、meta入局云计算，但最重要的胜负手依然是巨头们未来的AI投资指引。
　　国内：板块分化到了极致水平
　　由于PMI的6月出厂价格有所回落，以及CRB指数的同比高点出现在5月中旬，我们估计PPI的高点在5月。
　　用一级行业最大涨幅5个行业回报均值，与最小涨幅5个行业回报均值的差值来衡量板块的分化，我们发现6月份该指标呈现了历史的较高水平。在2015年、2021年指标高位后均出现回落，因此我们判断分化未来将开始收敛。
　　港股：短期流动性呈现压力
　　6月，全球的边际流动性有一定程度的收紧，随着美元指数的突破，港股的流动性较弱。业绩上AI方向确定性最强，此外，我们认为市场将美联储加息的逻辑可能演绎得稍微过头，随着非农遇冷以及通胀逐步下行，大宗商品也将迎来估值修复的机会。板块上，我们建议：
　　1、高股息：尽管高股息板块近期出现了非理性的调整，但我们依旧看好其长期投资价值，包括能源、公用事业、电信运营商、银行、综合等，恒生高股息指数目前PB为0.59倍，而2025年贸易战低点0.53倍，两者差距已经很近。
　　2、半导体与AI硬件：半导与AI硬件，目前的财务景气度依然最佳，随着中报的陆续发布，相信它们依然显著优于其他行业。该板块拥挤度高，波动会加大，后续应关注美国AI投资的上修进展。
　　3、有色金属：市场过去几个月对美联储的加息预期演绎可能过度，对于黄金为代表的有色金属方向将形成一个相对明确的反弹窗口。
　　4、互联网龙头：互联网龙头目前估值较低，部分龙头企业分部估值的空间巨大，后续看点是其模型表现。
　　风险提示：中东局势的不确定性，美国关税政策的不确定性，海外降息节奏的不确定性，部分行业竞争格局的不确定性。