时隔半年，央行再度增量续作3M期买断式逆回购，释放了呵护流动性的积极信号，但我们认为或更多是“灵活性”在央行决策中的体现，对应在投资行为上：应在市场资金预期过度乐观（悲观）时反向卖出（买入）。
　　灵活性视角看待后续资金面
　　时隔半年，央行再度增量续作3M期买断式逆回购，释放了呵护流动性的积极信号。2026年以来，信贷投放中性、政府债券发行偏慢和财政支出偏慢背景下，商业银行体系流动性存在内生性宽松的基础，但央行回笼中期流动性（MLF和买断式逆回购）整体影响商业银行体系超储水平。2026年3月到2026年6月，央行合计净回笼中期流动性（MLF和买断式逆回购）1.85万亿，我们测算2026年5月底核心超储率为0.51%，处于过去几年里较低水平。7月3日，央行宣布将续作1万亿3M期买断式逆回购，当月3M期买断式逆回购到期8000亿，净投放2000亿元，释放了呵护流动性的积极信号。
　　我们在6月21日公开发布《资金面变数未消，紧盯四大核心指标》，四大核心指标包括DR001、大行净融出、央行中长期流动性投放情况和Shibor 3M。其中，7月初DR001和Shibor 3M明显触顶回落，央行时隔半年增量续作3M期买断式逆回购也释放了呵护信号，但大型银行净融出水平依然没有回到往年同期均值，需要延续观察。
　　把握当前资金面，或需充分理解“灵活性”在央行决策中的体现。我们在5月9日公开发布《学习理解货币政策“前瞻性灵活性针对性”》，明确指出“如果前瞻性经济数据的变化幅度不够或需要更长的时间去观察，此时央行决策更需要强调灵活性”。当前，外需和内需“冷热不均”，逆周期加码政策仍需观察，因此“灵活性”或是央行进行货币政策微调的主要出发点。4月份，防范高油价对实体经济的负外部性和对金融市场的潜在冲击，央行允许回购利率明显低于政策利率，DR001接近1.20%，由此带来“由短及长”的流动性宽松行情。但在5月底和6月底，伴随10年期国债收益率逼近或小幅跌破1.70%，DR001和大型银行净融出数据则出现“量减价增”，防范关键期限国债收益率明显下行或成为央行主要考量。7月份以来，市场基于隔夜逆回购新工具而对资金面普遍抱有过于宽松预期，7月1日资金面不松反紧，随后央行宣布3M期买断式逆回购增量续作2000亿元，以满足客观偏低的商业银行超储需求。
　　综上，投资者也应该跟随央行，从“灵活性”角度去把握资金面行情，即应在市场资金预期过度乐观（悲观）时反向卖出（买入）。主要矛盾决定事物的性质，美联储年内加息预期摇摆影响了人民币结汇需求，财政中性预期下政府债发行和财政支出力度都相对温和，实体信贷或仍维持中性，因此当前我们对于资金面研究的“主要矛盾”在于理解央行行为。
　　风险提示
　　央行加速回笼中期流动性；美元指数快速上涨，带动人民币升值趋势发生变化；狭义流动性向广义流动性加速传导。