核心观点
　　美联储6月FOMC会议召开，沃什明面偏鹰，但或仍留有鸽派回旋空间，与美伊和谈形成一定程度对冲，短期环境或相对利好权益资产。展望下一阶段，国内权益行情短线或可保持乐观，债市或仍有上涨空间。
　　如何看待沃什首秀
　　1）我们此前曾提出，短期加息预期交易仍占主导地位，后续重点关注美伊谈判及美联储两大信号，近期两者均出现新的边际变化。
　　2）美伊达成谅解备忘录，国际油价显著回落。6月15日，美国、伊朗、巴基斯坦等多方参与者共同表示，美国与伊朗已达成谅解备忘录，自4月初停火以来美伊双方在谈判桌上终于取得实质性进展。国际油价应声回落，WTI原油、布伦特原油价格单日分别收跌4.87%、4.52%。在油价有望持续回落的普遍预期下，由高油价引发的通胀问题或得到较大缓解，从而为美联储货币政策操作留下更多回旋空间。
　　3）6月18日，沃什上演美联储FOMC会议首秀，明面上释放的信号相对偏鹰，但或也为后续鸽派转变预留了相对充裕的想象空间。
　　4）美联储在6月FOMC会后宣布维持联邦基金目标利率区间在3.50%-3.75%不变，自2025年12月降息后已连续四次会议按兵不动，整体符合市场预期。
　　5）会议声明大幅精简，取消前瞻性指引。与鲍威尔时期相比，本次会议声明出现大幅精简，且不再提供所谓“前瞻性指引”。从具体内容来看，本次声明对通胀的关注度远高于就业。
　　6）宏观经济呈现出“经济稳、就业强、通胀飙升、利率走高”的整体图景。对比3月及6月两次议息会议时委员提供的SEP预测材料，可以看到各位委员对GDP同比增速的预测由2.4%小幅回落至2.2%，失业率由4.4%下降至4.3%，PCE、核心PCE同比增速分别由2.7%、2.7%上行至3.6%、3.3%，至2026年年底的联邦基金利率预测值也由3.4%跃升至3.8%，成为指向潜在加息可能的一大重要依据。
　　7）点阵图反映出相对强烈的鹰派预期。本次会议点阵图发生大幅变化，仅1人认为2026年仍会降息25BP，8人认为全年利率保持不变，9人认为2026年将至少加息1次，加息已取代降息成为美联储官员之间的主流声音，反映出相对强烈的鹰派预期。
　　8）改革成为沃什带给美联储的最大变化。一方面，沃什主张减少前瞻指引，6月FOMC会议声明已出现大幅精简，并且沃什本人并未提供SEP经济预测材料及点阵图数据；另一方面，沃什宣布将成立美联储沟通、资产负债表、数据源使用、生产率及就业、通胀框架等五大工作小组，针对具体领域开展专项研究，并计划在年底前得出相关结论，为美联储机制改革提供参考依据。
　　9）沃什明面偏鹰，但或仍留有鸽派回旋空间。首先，通胀既是问题也是解法。部分投资者以沃什对通胀的鹰派表态来推定其鹰派态度，但我们认为通胀既是问题也是解法，尤其在美伊整体向好、国际油价持续回落的背景下，通胀高峰或已过去，后续若出现通胀回落迹象，或可成为推动其转向宽松的重要因素。
　　10）其次，鹰派的是美联储，或非沃什。SEP预测材料与点阵图是市场普遍认为本次会议偏鹰的重要依据，但值得注意的是，沃什并未提交相关材料，上述材料仅反映美联储内部其他官员的看法，而非沃什本人的意见。
　　11）最后，五大工作组或成为沃什潜在鸽派回旋的重要手段。以当前关注度最高的通胀为例，以市场关注度较高的PCE同比增速来看，当前通胀确有明显抬升，但若以达拉斯联储公布的截尾PCE来看，当前通胀水平并未发生显著变化，仍在趋势下行过程中。考虑五大工作组的性质，后续或存在某种潜在路径，即某个工作组经过研究后得出结论，截尾PCE比常规PCE更能反映现实的通胀水平，那么掣肘美联储货币政策宽松的最大因素便可迎刃而解，不加息乃至降息都可能成为摆在沃什面前的可选项。
　　12）整体来看，美伊或有望正式签署谅解备忘录，对提振市场风险偏好起到积极作用，沃什首秀虽呈现一定鹰派，但背后仍留有鸽派回旋空间，两者对冲之下，当前整体环境或仍对权益资产等相对利好。
　　股债行情展望
　　1）在美伊和谈利好催化下，近期权益市场走出修复行情，上证指数再度接近4100点。我们认为，若美伊之间短期内不再爆发超预期摩擦，权益市场或有望复刻4月8日美伊宣布停火后的修复行情，权益市场短线行情或相对乐观。
　　2）陆家嘴论坛后，债券投资者对宽货币工具的预期虽有落空，但变相来说或也意味着后续仍有可期待空间。与此同时，5月经济数据进一步指向经济外热内冷结构分化，加之资金环境暂不具备持续大幅收紧的现实基础，债市整体仍表现为利多强于利空，行情或仍有上涨空间。
　　风险提示
　　宏观经济政策出现超预期边际变化；机构行为大幅趋同并形成负反馈。