【本周专题】
　　Nike FY2026Q4营收小幅下滑，积极推动大中华区库存去化。NikeFY2026Q4货币中性基础上营收同比下降4%至110亿美元（直营下降9%，批发增长1%）。由于关税返还带来一次性收益，毛利率同比大幅提升8.9pcts至49.2%，净利润同比增长407%至11亿美元。Nike预计FY2027Q1营收将同比下降低至中单位数，由于同期基数较高，预计Q2营收增速将较Q1进一步放缓。
　　分地区来看，北美地区表现相对较好，EMEA以及大中华区处于去库阶段。
　　北美地区：货币中性基础上FY2026Q4 Nike品牌北美地区营收同比增长3%，其中Nike Direct营收下降6%，批发业务营收增长10%，批发业务的增长来自于已有客户以及新客户的共同贡献，根据公司披露期内来自Foot Locker的收入以及同店销售在4年来首次转正。从品类结构来看，足球与跑步保持强劲的双位数增长，儿童和高尔夫业务也有增长，运动生活品类下降高单位数。截止期末北美地区库存同比增长中单位数，整体库存结构保持健康。
　　EMEA地区：货币中性基础上FY2026Q4 Nike品牌EMEA地区营收同比下降6%，其中Nike Direct营收下降16%，批发业务营收下降1%，目前EMEA地区正在受到中东地区问题的影响，同时Nike也正处于库存去化过程中，截止期末EMEA地区库存金额同比增长低双位数，公司逐步减少市场供给并加快库存清理。从品类结构来看，跑步、足球和高尔夫均实现双位数增长，运动生活品类下降双位数。
　　大中华区：货币中性基础上FY2026Q4 Nike品牌大中华区营收同比下降17%，其中Nike Direct营收下降14%，批发业务营收下降19%，目前大中华区去库进展较好，期末库存金额与库存量均实现双位数下降，公司和渠道伙伴积极推进库存去化，公司预计短期内大中华区收入趋势和近期情况保持一致。从品类结构来看期内跑步营收同比增长中单位数，足球和网球营收增长双位数。
　　APLA地区：货币中性基础上FY2026Q4 Nike品牌APLA营收同比下降1%，其中Nike Direct营收下降3%，批发业务营收增长1%，目前APLA各品类分化仍较明显，跑步与足球表现依然强劲实现双位数增长，网球以及ACG业务实现高单位数增长，运动生活品类承压。截止期末APLA地区库存同比高单位数增长，库存结构改善。
　　【本周观点】
　　品牌服饰：2026年品牌服饰整体进入环比改善、盈利修复的通道，Q2板块利润预计在低基数下稳健快速增长，不同公司增速分化。推荐业绩释放确定性较强、Q2利润预计快速增长的【比音勒芬、森马服饰】，对应2026年PE分别为17/15倍。中长期来看，一方面我们继续看好运动鞋服赛道的长期增长性，基于此关注安踏体育/李宁，对应2026年PE为13（剔除一次性收益影响）/12倍；另一方面关注分红优异的海澜之家/罗莱生活/水星家纺，对应2026年PE为12/16/10倍。
　　服饰制造：目前板块标的股价多处于低位，后续关注预期边际变化。考虑原材料波动、关税政策、汇率变化影响产业链盈利空间，我们预计2026H1板块利润率承压，建议跟踪边际变化。基于中长期视角，我们继续关注伟星股份/晶苑国际/申洲国际/华利集团，对应2026年PE分别为15/9/9/13倍。
　　黄金珠宝：2026H1金价波动影响消费者购金需求，关注强α标的。2026年以来金价的大幅波动或影响居民购金意愿，终端需求具有较大不确定性，与此同时具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望呈现出优于行业的表现，当前推荐【潮宏基】，近期我们预计公司终端销售表现优异，2026H1以及全年业绩表现可期，当前股价对应2026年PE为11倍，投资性价比高；中长期继续关注产品力以及渠道效率不断提升的龙头标的公司周大福，对应FY2027 PE为10倍。
　　【近期报告】
　　滔搏：FY2027Q1终端销售波动，库存情况可控。滔搏发布季度经营公告，FY2027Q1（（2026年3-5月）公司全渠道销售额（零售流水及批发发货金额，含税）同比下降10%~20%低段，短期销售表现仍较为波动。
　　波司登：FY2026归母净利润增长14%，靓丽业绩超出预期。1）公司发布FY2026（截至2026/3/31的12个月）业绩公告：收入/归母净利润分别同比+5.6%/+13.7%至273.5/39.9亿元，我们认为公司利润表现超出预期。2）盈利质量方面：FY2026公司毛利率同比-0.1pcts至57.2%；销售/管理费用率同比分别-0.2pcts/+0.1pcts至32.7%/6.5%，归母净利率同比+1.0pcts至14.6%。3）公司宣派末期股息每股普通股25.0港仙，全年合计派息每股普通股31.3港仙，对应（2026/6/26收盘价）股息率为8.6%，高分红具备吸引力。
　　风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。