本报告导读：
　　当前比音勒芬高管增持公司股份计划时间均已过半，公司控股股东之一致行动人、总经理谢邕已累计增持1.1亿元，董事、前总经理申金冬已累计增持2493万元，彰显对公司发展前景的信心。滔搏澄清Nike市场传言，预计最终调整方案仍需等待。H&MQ2收入不及内部预期，西欧消费疲软。
　　投资要点：
　　投资建议：1）伴随巴西减产落地、美国和中国进入棉花播种季，3~5月是美棉价格重要的催化窗口期，我们仍看好受益于美棉价格上行带来业绩弹性的纱线龙头，重点推荐【百隆东方】、【天虹国际集团】；2）男装龙头【比音勒芬】在25年品牌加大投入之下，我们认为其在26年具备释放业绩的潜力，尤其考虑到主品牌电商占比较低、奥莱渠道稳步布局，未来持续性增长动能充沛；3）推荐当下基本面稳健&高股息龙头【富安娜（2026E股息率约7%）】、【九兴控股（2026E股息率超10%）】；4）推荐低估值&具备稀缺品牌矩阵龙头【安踏体育】。
　　当前比音勒芬高管增持公司股份计划时间均已过半：截至6月1日，公司控股股东之一致行动人、总经理谢邕已累计增持657.98万股/占公司总股本1.15%，成交金额人民币1.1亿元（计划1-2亿元），均价16.72元/股。截至6月24日，公司董事、前总经理申金冬已累计增持139.58万股/占公司总股本0.24%，成交金额人民币2493万元（计划0.5-1亿元），均价17.86元/股。公司高管先后大笔增持彰显对公司发展前景的信心。公司持续加强电商渠道投入，1-5月电商收入同比增长163%、行业领先。6月12日公司与日本户外品牌SnowPeak、韩国GAMSUNG达成战略合作，取得Snow Peak在中国市场经营主导权，目标10年将Snow Peak中国业务做到50亿规模，公司旗下稀缺品牌矩阵得到进一步优化。
　　滔搏澄清Nike市场传言。滔搏公告称未收到Nike与滔搏就中国内地的线上经销安排而发出的任何正式通知。FY26Q3 Nike大中华区收入同比中性下降10%、持续承压，目前市场负责人已经变更、判断大中华区业务处于调整阶段。FY25 Nike直营电商收入96亿美元，占比21.4%，自Elliott Hill上任以来一直以减少打折、增加正价销售为渠道改革方向。当前中国线上运动市场促销氛围浓厚，我们判断Nike有意减少线上渠道打折从而改善其品牌形象，但若对线上经销“一刀切”成本较大且与其CEO加强经销伙伴合作理念相违背，我们认为线上渠道最终调整方案仍需等待。
　　H&MQ2收入不及内部预期，西欧消费疲软。FY26Q2（3-5月）H&M收入548.3亿瑞典克朗，货币中性同比持平，不及内部预期，主因部分商品供货不足、西欧（尤其英国与德国）消费疲软等。今年以来棉花、羊毛等原料价格上涨，公司认为原料涨价传导至毛利率存在6-8个月滞后，预计27年春季压力将有所体现。
　　风险提示：消费意愿不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧。