投资要点：
　　油价中枢快速回落，中国航空业将重启“超级周期”长逻辑演绎。中国航空需求长期空间巨大，且拥有难得的长期供给瓶颈。“十二五”中国民航空域时刻瓶颈凸显且持续，“十三五”严控时刻增长并加速票价市场化。“十四五”票价实现市场化且机队增速显著放缓。待供需恢复，干线被长期压制的定价能力将充分释放，且三四线过度增投的负向拖累亦将明显减弱，航空将迎盈利显著上升且可持续的“超级周期”，具业绩估值双重空间。美伊和谈油价回落，航空将重启长逻辑演绎，暑运改善有望催化乐观预期。建议战略布局，优选高品质航网，推荐中国国航/中国东航/吉祥航空/春秋航空/南方航空。
　　2026Q1供需恢复良好，“十五五”供需继续向好驱动长逻辑演绎。过去三年行业供需持续恢复，2025年供需阶段性恢复良好，驱动扣油票价开启上行，航司继续大幅减亏或扭亏。其中，2025Q3暑运亲子游继续旺盛，航司在内卷式竞争与公商需求阶段性走弱的压力下仍实现单季盈利同比增长，更连续三年超2019Q3。2026Q1行业供需恢复良好，春运需求旺盛且机队低增时刻严控，油价下降票价上升，航司留存全部燃油缩减，且盈利接近疫前水平。“十五五”空域时刻瓶颈持续保障供给进入低增时代，需求增长将驱动供需继续向好，且局方系列政策引导深入反内卷，“超级周期”乐观可期。
　　2026Q2：淡季油价压力凸显，提示需求（量价）仍保持增长且部分航司油价传导好于行业。中东战事致油价高企并自4月传导至国内，发改委调控涨幅并保供，但Q2航油出厂价同比上涨仍达90%。供需是油价传导关键，而Q2是传统淡季，航司油价传导困难而经营普遍承压。1）国内：高油价致变动成本大增，正边贡要求下航司难以低价刺激淡季客流，燃油附加费加征且裸票价提升致高价格敏感客流缩减与航班取消，客座率同比上升但升幅渐窄。其中，6月公商需求同比低基数明显回升，但下旬受航司提升执飞率影响，以价换量致票价走弱。重点提示，估算Q2国内含油票价同比+6%，国内客流同比-5%，高油价下国内需求（量价）同比仍保持增长。2）国际：中东战事致迪拜等枢纽停摆，中欧航线受益国内中转回流与国际中转新增，自3月客座率高企票价大涨，Q2持续。预计国航/东航/吉祥等高欧线收入占比航司的油价传导能力将显著好于行业。
　　2026年暑运：航空客流启动略晚，亲子出游具刚性，经营改善可期。由于2026年春节相对较晚，中小学暑假放假略晚于2025年。自6月下旬机票预售加速，酒店/火车预订量同比增长，而机票预售进度受票价上涨影响而慢于2025年同期。“十五五”航空人口红利持续，过去三年亲子游保持旺盛，业界认为暑运亲子游具刚性。预计随着7月上旬中小学生陆续放假，航空客流将逐步启动并驱动票价上升转正。国际油价快速回落且国内油价将逐月下调，预计暑运航班执飞率较Q2明显提升，旺季供需与反内卷将保障航司经营明显改善。
　　风险提示：地缘油价、经济、行业政策、增发摊薄、安全事故等。