报告摘要：
　　 XBI持续走高，全球化的创新药值得全球化的估值，建议持续关股创新药产业链，持续关注国内A股创新药、低估值高性价比、优质H股创新药。
　　即使市场持续存在美联储加息预期压制成长板块的担忧，全球创新药风向标XBI指数走出独立强势行情，近三周累计大涨20%，过去12个月最大涨幅超80%，底层催化清晰传导至国内产业链：
　　1）海外Biotech投融资环境全面回暖，叠加跨国药企百亿级管线并购潮持续落地，海外药企研发资本开支显著回升；
　　2）CXO海外订单景气度持续上行，海内外研发需求双向拉动，创新药+CXO业绩兑现、估值修复双逻辑共振；
　　3）FDA监管风向转暖，审批通道优化、临床失败带来的估值折价收窄，全球管线价值迎来重定价，同步抬升国内创新资产估值中枢。
　　建议关注：药明康德，海内外订单双线高增，大额回购托底股价，业绩确定性强。
　　基本面多重共振，创新药板块底部企稳回升行情开启：
　　A股创新药受限于科技资金虹吸分流，基本面与估值相背离，已商业化实现自我供血公司值得长期关注。港股创新药核心龙头价值重估窗口已至，估值上修空间充足。目前港股创新药大板块处于历史估值低位，价值重估窗口全面打开，优先筛选具备成熟商业化收入、管线储备充足、手握FIC/BIC差异化前沿资产的头部药企，向上修复空间充足，分两条主线布局：
　　1）A股Pharma和Biotech反腐短期影响，真创新产品商业化持续超预期，BD验证全球竞争力：恒瑞医药、荣昌生物、海思科、石药创新、益方生物等。多款新药持续放量，BD出海大单持续落地。
　　2）H股明确被低估标的公司：三生制药、科伦博泰、信达生物、石药集团、康方生物、先声药业、中国生物制药等，流动资产占市值占比部分已超60%，低估明显。
　　3)高弹性回A预期标的：康诺亚、映恩生物。A+H双资本平台打通，估值体系有望全面重塑，具备较强弹性。
　　医保目录更新+商保创新药目录双轮驱动，创新药商业化兑现全面提速。本次申报热度创近年新高，合计674个药品通用名申报，557款药品通过医保初审、53款高价创新药通过商保目录初审，政策红利全面释放：
　　1）双通道支付体系持续完善，医保承接普惠型新药放量、商保承接高价细胞/基因/ADC创新药，院内院外市场同步扩容；
　　2）多款已进入商保目录的重磅新药申报转入医保，新药上市后商业化爬坡周期显著缩短，创新药企收入兑现节奏全面加快；
　　3）国内CDE审评体系持续进化，FIC药物优先审评、突破性疗法、附件批准通道常态化，本土源头创新管线上市效率持续提升。
　　2026年以来A+H股医药板块掀起大规模回购与高管增持潮。龙头药企大额回购托底股价，彰显产业方对行业长期成长的高度信心。头部药企接连落地大额BD，管线授权、全球商业化合作持续推进，打开长期成长天花板。
　　风险提示：政策风险、研发与竞争风险、产品风险与出海风险等。