事件：6月制造业采购经理指数为50.3%，环比上升0.3个百分点；非制造业商务活动指数为50.2%，环比上升0.1个百分点；综合PMI产出指数为50.6%，环比上升0.1个百分点。
　　制造业：产需同步回暖，成本压力缓解
　　6月制造业PMI重返扩张区间，环比强于季节性。
　　1、需求：内外需同步回暖，修复力度强于生产。
　　2、供给：生产端加快扩张。供强需弱格局尚未扭转。
　　3、行业内部延续K型分化；小型企业经营承压，新动能景气度高位上行。
　　4、价格：成本压力缓解，但企业盈利修复受限。从行业层面来看，购进价格增势放缓以及产品价格下降最为突出的行业是基础原材料行业。
　　5、库存：产成品库存去化，采购量回暖。
　　非制造业：服务业PMI扩张加快、建筑业延续收缩放缓
　　1、服务业PMI扩张加快，行业分化明显。制造业景气提升向流通环节传导，批发业商务活动指数升至52%以上；信息服务业相关新动能行业延续高景气，金融行业回归高景气。但航空运输、房地产等行业商务活动指数继续低于临界点，传统服务复苏动力不足。
　　2、建筑业收缩延续放缓。6月，建筑业商务活动指数环比上升0.2个百分点，但受房地产投资偏弱以及基建施工节奏偏慢拖累整体仍处收缩区间。分行业看，土木工程建筑业景气水平较上月明显上升，土木工程建筑业商务活动指数升至55%以上。
　　点评：制造业PMI升至扩张区间，叠加资金面偏紧，收益率陡峭化上行。6月末PMI改善，叠加央行加量投放隔夜资金但逆回购整体净回笼，跨季资金整体偏紧，收益率陡峭化上行。基本面K型分化加剧，7月进入政策观察重要窗口期，关注月底政治局会议定调下半年经济政策基调。当前债市驱动因素变化不大，跨季后资金面或季节性转松，资金担忧缓解对短端形成直接利好，超长端则受财政供给节奏制约，利率曲线下行空间需等待降息窗口打开。操作上，建议债市哑铃型配置，不过度追涨。
　　风险提示：经济复苏预期差，发债节奏超预期，监管政策超预期，出口变化超预期。