科技拥挤度冲高后，内部博弈情绪开始加重
　　交易拥挤是市场比较担心的问题，但拥挤度的顶往往只能右侧观察。在26.6.22《达摩克里斯之剑》中，我们提出了一个可能的经验规律：触及拥挤度经验上限+1倍极差后，波动很可能出现加剧。本周调整，拥挤交易初步出现解体迹象。
　　一般来说，年中可能是资金考虑“再平衡”的经验窗口
　　回测经验显示：相比于传统的月末，6月和12月末是机构考虑换仓的重要时点。往往在5-6月跑赢的行业，在7月可能面临“再平衡”的调仓压力。
　　中国“碳基”并不是真的差，只是增量资金相对克制的结果
　　“碳基和硅基”的分歧在全球市场上都有体现，但A股的分歧显得尤其大。
　　事实上，市场过度反应了国内的“碳基”板块的弱势预期。求是网发文提出“加快修复居民资产负债表”，一线城市房价也在企稳，乐观信号正在渐次出现。
　　这种换仓操作并非“碳基”基本面的问题，而是部分源于增量资金的克制。近两年公募新发基金规模低于以往，券商新开户和新注册私募数量也更克制。这导致部分资金为追逐景气可能选择被动抛售“碳基”资金，形成了板块之间的跷跷板。
　　前途是光明的，道路是曲折的
　　人们常常高估未来两年的变化，低估未来十年的变化。当前仍是康波萧条期向复苏期过渡的阶段，而非康波繁荣期。市场的劳动生产率提高，但全要素生产率并未提高。这和90年代后期不同，反而更像80年代早期的特征。
　　因此，即便长期看AI能够带来生产力的大幅改善，在短期依赖AI解决全要素生产率的大周期难题也不太现实。相比于99年的繁荣阶段而言，本轮经济系统和金融系统的脆弱性更高。因而不应寄希望于市场走出类似99年的联储一边加息美股一边大涨的行情，对于渐渐走近的加息周期，我们需要更谨慎。
　　配置建议：前途是光明的，道路是曲折的
　　我们一方面需要意识到，科技具备改变远期生产条件的潜力，也要意识到其当前无法带来全要素回报率提升的困局。建议逐步兑现科技硬件中的浮盈，开始陆续布局低位“碳基”资产——
　　（1）AI高利润率外溢驱动的核心硬件涨价（存储/光模块/半导体设备/电子布等）；
　　（2）PPI涨价或终将传导到CPI，既要把握PPI涨价链（煤炭/石油/化工/新能源），也要耐心等待下半年资产负债表修复驱动的CPI涨价链（地产/白酒等）。
　　风险提示：国际局势变化风险，美债利率超预期上行，产业政策变化风险等。