外部及企业内生变革共振，看好头部大消费公司投资机会。资金博弈及油价上行压制出行链条板块表现，部分标的近期有所调整。三季度来看，压制行业的燃油费用预计下行，部分板块基本面延续景气走势，近期部分标的资金出现回暖或逐步筑底迹象，建议把握结构性机会。
　　社服：积极看好暑期行情，美伊局势和解带动燃油价格下降利好出行，叠加暑期旺季行业景气度提升；二季度以来板块受多方面因素影响调整较大，无论从资金低配还是服务消费成长前景来看已具备底部配置价值，建议关注酒店+景区为主的配置，估值历史低位，基本面筑底及经营改善首旅酒店/锦江酒店/华住/亚朵；三峡旅游/三特索道/九华旅游/丽江股份/黄山旅游；另外关注中东局势改善受益的米奥会展。
　　免税：燃油成本增长致使出入海南客流航班及客流减少，压制离岛免税销售表现。后续来看，免税消费券、机票补贴等政策开启发力支撑，Q3燃油费下行下客流有望好转。同时口岸爬坡&DFS并表带来规模返利/业务结构优化/折扣收窄/人民币升值等业绩端因素仍存，整体盈利水平向好趋势不改。目前中国中免筹码结构相对有所优化，资金回流下建议予以关注。
　　商贸零售：内需方面，零食量贩前期市场关注两家头部公司价格战进展，我们认为实际情况会优于预期：①开店数量虽多但区域分布不均，全国仍有空白区域待加密；②线下零售融资能力远弱于互联网，补贴大战力度有限，净利润损耗可控；③行业已有合并先例，竞争整体可控。看好两家头部公司在零食量贩加密、生鲜超市及新鲜零食方面布局，当前估值15-19倍相对低估。外需方面，小商品城中长期看好，港股上市进度偏慢主因公司主动择机发行，利润总额确定性强仅为节奏问题，业绩确定性强且估值便宜，建议作为中长期配置标的。
　　黄金珠宝：关注金价反弹下黄金珠宝板块布局机会，1、绝对估值处于底部，板块平均估值仅10x出头；2、此前受金价和资金层面压制，股价和基本面、业绩预期背离，4-5月动销实际边际回暖趋势显著；3、金价YT滚动涨幅预计对相关公司贡献的利润垫仍较为丰厚。建议关注潮宏基、周大福。
　　美容护理：618大促结束，板块短期持续回调。此前行情结构性分化，涨幅集中于大促表现超预期标的，珀莱雅、毛戈平，此外水羊股份、若羽臣等销售表现亮眼。短期事件红利消退，行情回归基本面，后续重点关注巨子生物在低基数下的销售兑现情况。
　　茶饮餐饮：2026年Q2末及Q3初行业将进入同店高基数影响最大的月份，期间高频数据或将对行业估值形成压力，行业整体对于26年同店能打正且开店平稳的品牌会给予估值溢价，关注古茗：供应链有壁垒+同店有支撑+开店增速稳健；餐饮关注百胜中国（下沉门店模型跑通打开门店空间+收购必胜客获得更多自主权+股东回报丰厚）。
　　风险提示：社服&零售&美护行业系统性风险；公司治理风险；免税行业政策变动风险；重要股东减持风险；化妆品品牌力下降等。