5月以来地产板块深度调整，A股地产指数/内房股指数分别下跌15.2%/19.2%，19家典型房企中16家已跌破4月前低，估值重回历史低位；但一线城市房价韧性、挂牌结构优化及新兴产业强承载城市结构性复苏逻辑未变，调整后配置性价比凸显，建议坚守新兴产业集聚城市布局思路。
　　基本面边际走弱+交易风格极致导致地产股显著回调
　　5月以来，地产股出现显著调整，19家典型房企中，16家股价跌破前期低点。短期量能边际走弱叠加资本市场风格拥挤是板块回调主因：1、二手房成交增速边际走弱，6月（截至26日）22城二手房成交同比上涨10.8%，环比5月有所降温；2、房价降幅边际收窄预期产生动摇，5月中旬开始84城房价环比跌幅收窄转为再度扩大，至6月7日月环比跌幅自-0.30%扩大至-0.54%；3、资本市场交易风格呈现极致化，存量博弈下资金聚焦半导体等高景气成长主线，6月以来港股电子板块获南向资金净流入395亿港元，是显著虹吸其他板块的行业，在科技行业的资金分流下，也造成了地产股的持续调整。
　　但房地产基本面边际筑底、分化改善的逻辑没有发生变化
　　行业的积极表现体现为：1、一线城市新房成交增速改善，Q2（截至6月26日）累计成交面积同比实现转正（+12.2%），二手房挂牌量持续收缩，供需结构持续优化；2、核心城市价格依然维持韧性。6月（截至28日）一线城市房价仅小幅回落0.10%，对比全国84城整体-0.49%的跌幅，价格韧性优势凸显；购房门槛下降、租金月供收敛及多数城市价格接近成交密集区等深层次因素推动下，房价有望进入二阶导转正阶段；3、土地市场热度结构性回升。6月（截至28日）全国涉宅用地溢价率升至18.3%，一线城市溢价率76.2%；新兴产业二线城市26H1涉宅土地平均溢价率亦达15.9%，说明房企对确定性较强的项目补仓意愿增强。
　　估值再探新低，关注Q3四个边际变化
　　股价调整后，地产股估值再探新低。19家典型房企PB已达到2022年以来11%分位，保利发展、招商蛇口、中华企业、龙湖集团、越秀地产的PB均创下近5年来新低。考虑到2026年以来房地产市场边际筑底迹象要好于2025年，地产股估值低于2025年或并不合理。Q3关注4个边际变化：1、成交量同比增速是否能够维持，如二手房成交量依然能维持双位数增长，则说明自然复苏依然在持续；2、核心城市房价韧性是否持续，一线城市出现一定幅度调整也可接受（如月度跌幅小于0.5%）；3、资本市场极致化的风格能否走向均衡；4、潜在政策预期，如核心城市政策进一步放开、公积金贷款额度及利率优化、三季度政治局会议对地产表态等。
　　投资建议
　　当前主流地产股估值重回历史低位，也创造了较好的布局窗口。继续看好深度布局新兴产业的一线和强二线城市。重点推荐：1、在新兴产业发展领先的城市深度布局的企业：华润置地、中国海外发展、招商蛇口、越秀地产、建发国际集团、建发股份、滨江集团、绿城中国、中国金茂、城投控股等；2、估值处于低位、计提减值准备较为充分的企业：龙湖集团、新城控股等；3、在一阶导转正的区域有布局的港资企业：新鸿基地产等；4、具备体系化竞争壁垒的商管公司，以及业绩稳健、派息积极的物管公司：华润万象生活、绿城服务、招商积余等；5、存量交易及地产链后端产业链的企业。
　　风险提示：房地产政策波动，房地产市场复苏不及预期，部分房企经营风险。