全球资本市场回顾：上周(20260619-20260626)市场风险偏好剧烈降温，全球股市普遍下跌，商品大幅回调。1)固收方面：10Y美债收益率下行至4.38%，美元指数有所走强；2)权益方面：美股、A股主流股指承压回调，恒生科技指数与韩国KOSPI重挫领跌；3)商品方面：有色与能化板块全线重挫，Comex白银暴跌超10%领跌全球，布伦特原油大跌超7%，黄金及农产品普遍收跌。
　　热点聚焦：近期Token高频数据边际放缓引发AI beta叙事出现了一些扰动，我们跟踪token景气指标供市场参考。一方面，Token消耗在3～5月是量价齐升，6月后价格出现松动。根据Silicon Data统计，Token支出指数（百万token支付成本）5月达到2美元随后高位回落至约1.68美元。原因来看，从Open Router的周度下载量来看，国产大模型调用份额在5月中旬后快速上升。而价格上，国产大模型价格约为海外大模型的1/10，甚至更加便宜。因此，Token支出指数下滑一定程度上反映用户向高价前沿模型迁移放缓、AI需求边际转弱。GPU租赁价格现货大幅下滑，长协价格目前稳定抬升。从现货实际成交价看，B200从6月初的6.1$/hr，跌至近期的4.37$/hr。从长协来看，今年1～3月的长协价格明显抬升，4～5月抬升速度边际放缓。另一方面，从模型收入和企业支付成本来看，Anthropic和Open AI的ARR 2026Q2均继续上修，其中Open AI环比增速上升，但是Anthropic环比增速连续两个月回落。据第三方YipitData基于企业支出/云用量面板的估算（非公司确认数），截至6/14 Anthropic运行收入约620亿美元，OpenAI约390～400亿美元。根据Ramp AI统计，公司大模型的API支出方面，自年初以来，Anthropic一直领先于Open AI，而随着GPT模型能力提升后，Open AI在4月后开始追赶份额。其次，企业支付AI成本方面，目前尚处于初级阶段。根据Ramp AI统计，截止5月份，美国消耗token较高的前10%公司，平均每位员工每个月花费610美元，中位数公司花费11美元，以软件工程师的平均薪酬15980美元/月为基准。这意味着中位数公司员工AI花费成本占员工薪酬比例为0.07%，而前10%公司的员工AI成本占员工薪酬不到4%。（由于软件工程师薪酬水平较高，估算结果可能导致整体ai成本消耗比例偏低）。分公司的规模来看，小企业使用AI明显更加灵活，每位员工使用ai的成本是$21，中等规模企业是$8，大企业是$2。分公司行业来看，中位数上付费能力最强的是科技行业$66，其次是金融保险行业$36，制造业为$8。
　　全球资金流向跟踪：过去一周，全球资金流出货币市场基金，新兴股市流出而发达股市流入；美国固收市场流入明显，上周流入111.0亿美元；中国股市流出102.2亿美元。截止到2026/6/24，外资持续流入中国股市，而内资整体流出。海外资金主动和被动方面，海外主动基金过去一周流出4.8亿美元，而海外被动基金过去一周流入19.1亿。内资和外资方面，外资过去一周流入14.3亿美元，内资流出114.7亿美元。过去一周，美股资金大幅流入房地产、基建和医疗保健，而科技板块出现较大流出，中国股市资金流入科技、通信。全球资产性价比指标：截止到2026/6/27，市盈率分位数角度上看，上证指数的估值分位数低于韩国KOSPI200和法国CAC40，超过标普500和日经225，达到过去10年来的89.7%，但是从PE的绝对水平来看，上证指数、沪深300和恒生国企的估值依旧大幅低于美股。ERP角度上来看，巴西圣保罗、沪深300和上证指数的ERP分位数仍然较高，从股债性价比的角度来说，中国股市相比全球仍有较好的配置价值。截止到2026/6/26，标普500、道琼斯指数、纳斯达克指数和欧洲斯托克600指数的ERP分位数分别为4%、11%、11%、1%。全球资产风险情绪指标：美股方面，指数层面，标普500位于20日均线下方，上周认沽认购比例与上周相比下降。上周美国散户看涨比例为44.39%，环比上周上行8.36%。A股方面，期权持仓层面，截至2026/6/26，沪深300的8月到期看涨期权持仓持续改善，高位持仓情绪进一步修复。隐含波动率层面，截至2026/6/26，沪深300期权各价位隐含波动率较2026/6/18整体抬升，市场短期波动预期有所升温。期限结构方面：近期原油期货的Backwardation结构崩塌，由于近月价格的剧烈回落，近月合约对远月的溢价已转为折价（Contango结构），显示短期供需紧张情绪逆转，市场重回宽松预期。全球经济数据：5月美国PMI回升，核心通胀边际走高，5月中国出口边际显著走强。美联储加息预期：目前市场预期美联储年内加息一次。
　　风险提示：资产价格短期波动或无法代表长期趋势；欧美经济深度衰退或超预期；特朗普执政期间美国政策方向出现重大转变。