美伊冲突走向阶段性停火，但这未必意味着特朗普的外部施压就此收敛。理解特朗普地缘政策，需要先理解其权力运作机制：高冲突、高争议的外部议题是特朗普"竞选式执政"的核心工具。
　　一、热点思考：美伊局势的下一步？
　　（一）美国政策逻辑：特朗普“竞选式执政”框架
　　特朗普地缘政策的执行逻辑，是一套“竞选式执政”的运作机制。其核心是执政本身按照竞选逻辑运作：动员核心选民—强化党内控制—巩固总统权力—再动员。核心选民是特朗普权力循环的起点，也是其较以往总统的优势。MAGA共和党选民对特朗普总统表现认可度达93%。
　　借助核心选民，特朗普可直接影响共和党成员的政治生涯，提高党内控制力，巩固并延长自身权力。71%的共和党人愿意支持特朗普背书的共和党议员；敌视特朗普的共和党议员，连任概率仅19%。共和党议员在这种阴影下不得不向特朗普靠拢，89%的共和党议员投票与特朗普保持完全一致。
　　为了维持权力循环，特朗普需要高度重视核心选民的意见，不断发起新的议题。MAGA选民对特朗普的支持并非单纯来自绩效，也来自持续的身份认同感、阵营对抗。核心选民需要持续的可识别的胜利，如果一个议题长期停留在技术谈判、执行等细节，则可能难以继续提供政治刺激。
　　（二）美伊局势展望：短期风险或缓和，中期可能存在反复，结局或走向烂尾
　　短期看，美伊协议的签署，使特朗普完成了一次权力循环的运作过程，地缘风险或有所缓和。一方面，协议提供了可展示的成果，“胜利”叙事形成，美国官方强调协议来自“决定性的美国力量”；另一方面，特朗普仍然可能维持强硬。若被理解为美国退让，可能削弱特朗普的动员效果。
　　中期看，协议执行环节仍可能出现反复，这或与特朗普权力循环的运行方式有关。其一，执行环节充满技术细节，选民动员效率天然被削弱；另一方面，政策反复本身也是特朗普的可用工具。通过控制节奏，美国可持续制造新叙事素材，并在需要时重新抬高施压力度。
　　长期而言，随着动员价值的减弱，美伊终局可能逐步走向低烈度对抗、半执行协议的均衡状态。首先，核心选民的支持也存在边界，对冲突的支持率已从3月的88%降至5月的52%。其次，协议长期执行的难度也可能高于签署本身，伊朗议题的边际成本可能逐渐超过边际政治收益。
　　（三）未来政策方向：特朗普仍可能继续寻找新的外部议题
　　下半年，特朗普可能不会回到纯国内经济议题上。首先，国内经济政策的政治回报周期更长，短期难以形成可感知的政绩；其次，特朗普并不需要彻底解决地缘问题，只需提供可传播的阶段性成果，便能够在短期内传递正向信号；再次，外部安全与边境议题更符合共和党的优势议题。
　　伊朗议题之外，特朗普政府仍可能制造新的外部地缘矛盾。地缘议题的共同特征是高展示度、便于分阶段执行、敌我状态明确，从而服务于特朗普的政治动员，可能包括：新一轮关税措施，新全球301关税已处于执行前夜；拉美安全议题；朝核议题；北极、格陵兰议题；俄乌议题等。
　　地缘冲击或长期化，外部地缘议题可能并非临时插曲。中期选举后，美国国会分裂概率较大，立法推进难度可能上升。相比之下，总统在军事、外交、安全上有较大自主权，美国政府有更强的动力将政策重心向这些领域倾斜。地缘政策引发的供给冲击将可能作为常态化变量长期存在。
　　二、大类资产&海外事件&数据：科技股抛售潮蔓延，全球股市多数下跌
　　科技股抛售潮蔓延，全球股市多数下跌。当周，标普500下跌2.0%；10Y美债收益率下行8bp；美元指数上涨至101.36，离岸人民币升至6.8048；布油价格下跌10.6%至72.0美元/桶，COMEX金价格下跌3.4%，COMEX银价格下跌10.7%。
　　美国6月Markit制造业PMI上升，5月PCE通胀环比0.4%。6月美国、日本Markit制造业PMI分别升至55.7、54.9，欧元区、英国分别回落至51.3、53.1；6月美欧日Markit服务业PMI分别升至51.3、48.9、51.8，而英国回落至48.7；5月PCE通胀环比0.4%，弱于预期。
　　风险提示：地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储超预期转“鹰”