核心观点
　　近期，国家发改委和国家能源局联合发布《新型能源体系建设“十五五”规划》，明确提出到2030年新型电力系统初步建成。对比“十四五”现代能源体系规划，“十五五”规划发展目标中明确新增了单位发电量碳排放大于10%、西电东送能力达超4.2亿千瓦和源储调节能力增加大于40%等目标。我们认为度电碳排放的约束性目标是“十五五”期间双碳政策趋严的表现。“十五五”规划提出新型能源基础设施重点工程，包括风光基地、输电通道、绿电直连、氢能和绿色燃料等，从发电、送电、消纳及非电利用等方面发力，推动新型电力系统加速转型。伴随新能源非电消费考核及可再生能源制氢规划的出台，绿电氢氨醇项目的确定性有望增强。
　　行业动态信息
　　行情回顾：6月21日-6月26日电力板块（882528.WI）下跌4.22%，沪深300指数下跌1.48%,电力板块跑输大盘2.73个百分点。2025年初至今电力板块上涨1.97个百分点，沪深300指数同期上涨5.15%。电力板块年初至今累计跑输大盘3.18个百分点。分子板块来看，6月21日-6月26日火电、水电、燃气板块（中信指数）变化幅度分别为-6.5%、-1.1%、-5.68%。
　　动力煤现货价格环比下降0.58%，同比增长37.90%
　　6月28日秦皇岛5500大卡动力煤现货价格为855元/吨，环比下降0.58%，同比增长37.90%。进口煤炭方面，广州港5500大卡印尼煤6月27日价格为937元/吨，环比下降1.53%，同比增长40.75%。
　　秦港煤炭库存环比增长6.28%，同比增长20.46%
　　煤炭库存方面，截至6月26日，秦港库存677万吨，环比增加40万吨，增幅6.28%，同比增加115万吨，增幅20.46%。而广州港6月25日库存为323.9万吨，环比增加14.3万吨，增幅4.62%，同比增加15.4万吨，增幅4.99%。
　　投资建议
　　电力方面，我们仍然持续看好火电转型新能源运营的标的，包括甘肃能源、京能电力、上海电力、华电国际、华能国际、皖能电力、华润电力，稳健性标的推荐中国核电、三峡能源、中闽能源。此外我们还推荐经营稳健的水电龙头长江电力、受益于省内市场电价持续改善的川投能源。
　　风险分析
　　煤价上涨的风险：由于目前火电长协煤履约率不达100%的政策目标，因此火电燃料成本仍然受到市场煤价波动的影响。如果现阶段煤价大幅上涨，则将造成火电燃料成本提升。
　　区域利用小时数下滑的风险：受经济转型等因素影响，我国用电需求存在一定波动。如果后续我国用电需求转弱，那么火电存在利用小时数下滑的风险。此外风电、光伏受每年来风、来光条件波动的影响，出力情况随之波动。如果当年来风、来光较差，或者受电网消纳能力的限制，则风电、光伏存在利用小时数下滑的风险。
　　电价下降的风险：在发改委全面推进火电进入市场化交易并放宽电价浮动范围后，受市场供需关系和高煤价影响，市场电价长期维持较高水平。如果后续电力供给过剩或煤炭价格回落、火电长协煤机制实质性落地，引导火电企业燃料成本降低，则火电的市场电价有下降的风险。
　　新能源装机进展不及预期的风险：新能源发电装机受到政策指引、下游需求、上游材料价格等多因素影响，装机增速具备不确定性，存在装机增速不及预期的风险。
　　新能源电源出力波动的风险：新能源的分散性、不稳定性和利用的高成本性制约着新能源发电项目的发展。新能源发电项目面临着资源、技术、经济、管理、市场等多方面问题，其投资建设和管理模式也存在诸多差异和不确定性