1、1DOMO给DR001再加一片“奶酪”
　　在现实中，风险（或说是价格大幅波动）防控机制往往不止一个，且单独来看每一个机制都无法做到绝对时时有效。形象地讲，这些机制犹如有孔的瑞士奶酪被叠放在一起，奶酪上的空洞代表机制的“漏洞”，而触发风险的因素犹如一束射向奶酪的光。当光被某一片奶酪所拦下时，风险（即大幅波动）便不会发生；反之市场便会形成较大的波动。这即“瑞士奶酪模型”。
　　对于DR001波动的控制亦是如此。近些年，央行已经在原有机制之上，又堆叠出了好几片瑞士奶酪。第一片“奶酪”是将DR001作为更为重要的操作目标。中央银行以隔夜利率作为操作目标能够更有效地引导市场中长期利率水平，而盯住更长期限利率（例如DR007）则会导致货币市场最具代表性的隔夜利率波动加大。（注：我们甚至认为，从货币政策框架转型的意义上讲，上述操作目标层面的优化甚至比创设1DOMO这一工具还重要些。）
　　第二片“奶酪”是建立并优化了隐性利率走廊。2024年7月，人民银行建立了隐性利率走廊。隐性利率走廊的上廊为临时隔夜逆回购利率，下廊为临时隔夜正回购利率。自从上述隐性利率走廊建立之后，DR001便被牢牢地框在走廊内部。（注：我们将其称为隐性利率走廊是因为传统的利率走廊上廊为SLF利率，下廊为IOER利率。隐性利率走廊为公开市场工具，是否使用的决定权在央行，这点与传统的利率走廊不同。）2026年6月，人民银行又适度提前了隐性利率走廊工具的操作时间，进一步明确工具使用规则，收窄了走廊的宽度，统一了上廊和下廊的宽度。
　　第三片“奶酪”是在关键时点增加了隔夜逆回购工具并于今日（注：2026年6月29日）首次使用。从历史经验上看，月末、季度末等关键时点DR001的波动通常会大一些，因此人民银行在这些时点额外增加了隔夜逆回购工具这一片“奶酪”。隔夜逆回购工具采用固定利率、数量招标，这样既有助于稳定市场对于资金利率的预期，也提升了交易商管理流动性的主动性和灵活性，该方式特别适合央行供给1D和7D这种短期基础货币的场景。与此相比，固定数量、利率招标的方式更适用于供给更长期限流动性的场景，例如3M、6M的买断式逆回购和1Y的MLF工具。在更长期限流动性供给中，央行的主动调控属性更强，其可以结合市场流动性状况和调控取向主动设置操作数量，并以此来影响CD等货币市场中长端的利率。
　　值得一提的是，今日央行并未公布隔夜逆回购的利率。事实上，对于债券市场参与者而言该利率并不重要，我们建议更加关注7DOMO利率和DR001。部分投资者认为，1DOMO利率是DR001乃至于整个金融市场的“锚”，1DOMO利率设在哪里，DR001便会走向哪里。我们认为现阶段并非如此，目前1DOMO只是在月末这样的特殊时点操作，而大多数时间不操作，显然其不具有持续锚定DR001的作用。
　　2、风险提示
　　经济基本面变化超预期，不理性的预期引发市场快速波动，对当前的货币政策框架理解不到位。