本周回顾：
　　本周多晶硅市场延续底部盘整格局，主流复投料价格小幅下跌至32600元/吨。产量端本周出现小幅下降，但库存仍在加速累积，全行业硅元素库存已累积至69万吨以上。在此背景下，5月光伏装机数据公布，国内5月新增装机量（交流侧）仅为8.68GW，较2025年5月下滑超过90%。该下滑主要源于去年“430”和“531”抢装潮带来的高基数效应，使得去年4至5月需求表现优于常态。然而，光伏装机已连续数月维持在8至9 GW的偏低水平，这一弱现实进一步强化了市场对国内需求的悲观预期。在此前提下，即便考虑年底传统旺季的集中抢装，今年国内全年装机预期也仅为180 GW，这将导致在当前供需格局下，若丰水期复产落地，行业将面临较为显著的累库压力。
　　当前阶段，受长期亏损影响，下游企业现金流已趋近于历史低位，企业缺乏投机补库意愿，补库预期低迷。多晶硅企业虽现金流状况相对良好，但同样直面库存压力及需求持续低迷所带来的现金流恶化风险。因此，本周出现的产量超季节性下滑，可能系企业基于现金流压力所采取的轮休措施所致。后续需关注该产量变化是否具备可持续性：若仅为单周数据异常，产量随后再度回升，则主流企业现金流仍将面临持续挤压，价格维持低位的困局难以打破。
　　从利润水平来看，行业内部呈现分化态势。下游企业利润大幅修复，其主要原因在于下游已进入典型的行业出清模型阶段：长期亏损导致部分企业实质性停产或减产，剩余企业采取随产随销策略，供需趋于平衡。因此，对于头部企业而言，在上游原料价格维持低位、成本下降的背景下，利润出现边际改善。综合判断，光伏行业有望在未来1至2年内步入分化阶段，多晶硅侧可能维持低迷盘整状态，而下游企业则有望逐步走出亏损困境。若后续迎来光伏产业的第二增长曲线，或将带动多晶硅价格回升，推动行业逐步摆脱当前内卷格局。
　　关注点：宏观扰动减缓复产进度行业出清节奏分化