乘用车及其零部件：（1）总量及结构：上修26年出口销量同比增速为40-45%，同时考虑油价上涨后国内燃油车销量下滑拉低内需7%，我们预计26年乘用车批发口径“价升量稳”。结构上我们继续推荐关注“泛越野”+“5326SUV”细分市场的贝塔性机会。（2）整车：规模、效率、（动力）多元化构成企业穿越行业周期、稳健经营、立足行业的生存底座，是企业“活下来、稳得住”的核心保障；我们认为产品个性化差异化是突破同质化价格战、兑现超额利润的核心抓手。
　　商用车：26年出口继续驱动重卡/大中客行业增长，“转型”是今年商用车行业的关键词。26年出口亚非拉增长有望拉动重卡行业继续上行，重卡行业总销量或在125-130万辆之间，同比+9%-14%。大中客行业26年国内销量稳定，出口有望实现同比+10-20%。我们把“转型”作为2026年商用车行业的关键词，主要考虑以下几点变化：（1）国内动力类型多样化的进程加速；（2）国内的竞争格局更加动态；（3）国内的新业务模式层出不穷；（4）海外市场的重要性日益增加等；（5）AI快速发展为包括商用车在内的汽车行业提供了新的应用领域，“转型”或带来估值提升。
　　摩托车：26年出口是大排量摩托车、全地形车行业的主要增长驱动因素。26年欧洲和南美地区拉动两轮大排量摩托车继续快速增长，新增优质供给助力内销同比降幅逐步收窄。受益需求稳步扩容和新增优质供给，全地形车26年出口销量有望实现40-50%同比增速。海外摩托车市场空间广阔，中国品牌依托工程师红利、完善的供应链和多年正向研发投入，有望走出一条从代工出海向品牌出海的全面跃迁之路，建议关注：春风动力、隆鑫通用等。
　　投资建议：结合本次我们上修出口预期及国内整体交易价格企稳回升，我们判断接下来两种场景：（1）随着价格见底，等待内需的自然修复，政策不做调整；（2）如果（1）场景未出现前，前置条件却发生了一定程度的恶化，则依然存在政策托底的可能性。我们倾向于今年年内（1）场景为更大概率，且依旧有一定概率在接下来可能会出现“内需修复且油价下行/出口依旧增速亮眼/供给侧重要信号集中出现的阶段，则会有较大的估值上行空间。考虑投资者的多元化需求，我们努力提供“货架式”建议做参考（对应不同收益来源）。乘用车链条上，右侧（指“经营面”，下同）标的：吉利汽车、比亚迪（电新联合）、赛力斯，小鹏汽车，零跑汽车；左侧标的：理想汽车、长安汽车；拐点（即将或已经）出现标的：长城汽车(A/H)、上汽集团，建议关注：江淮汽车。乘用车上下游链条上，右侧标的：敏实集团、银轮股份、中创智领(A/H)、伯特利、拓普集团、爱柯迪、福耀玻璃(A/H)、科博达、中国汽研、新泉股份、豪能股份、华域汽车等；左侧标的：永达汽车、新坐标；拐点（即将或已经）出现标的：耐世特、继峰股份等。在商用车链条上，“转型”是下阶段的关键词：中国重汽、潍柴动力（A/H）、福田汽车、宇通客车等。机器人链条上，我们继续秉承“逻辑比事实更真实”的原则，26年更多从汽车行业内的场景分析推演头部参与者的置信度及仓位。
　　风险提示：行业景气度下降；竞争加剧；相关政策推进不及预期。