投资要点：
　　事件：2026年1-5月全国规上工企利润累计同比18.8%，前值18.2%；营业收入累计同比5.5%，前值5.2%。
　　价格回升叠加AI外需支撑，工业企业维持高景气度。5月工企利润维持高增、营收小幅改善，盈利弹性凸显。拆分来看（利润增速=工业增加值*PPI*利润率同比），量价利三因子对5月利润增速的贡献分别为+4.9、+4.2、+14.4个百分点，量、价贡献有所扩大，利（利润率同比）的贡献放缓至14.4个百分点。利润率四因子拆分来看，单位成本下降为盈利能力改善的主要支撑。5月工业企业每百元营收构成中，成本、费用、投资收益+营业外收支、利润分别为85.0、8.4、-0.5、6.1元，与2025年同期相比分别变动-0.9、+0.1、-0.1、+0.7元。分类型来看，民企利润增速明显下滑，可能与其盈利空间受“上游涨价+终需偏弱”的双重挤压有关。
　　利润格局：上游利润占比提升，中游AI贡献，下游相对承压。(1)上游利润占比大幅扩张：5月上游采掘、中游设备、下游消费、公用的ttm利润占比分别为31.4%、40%、17.5%、11.1%，分别较前值变动了+0.8、-0.3、-0.4、-0.2个百分点。(2)进一步将利润改善拆分为三大主线，分别为AI有色外需支撑、地缘冲突提振油煤化工以及“反内卷”温和见效：5月三大链条对工企利润累计同比的贡献分别为14.3、8.0、0.1个百分点，其中油煤化工的贡献较前值扩大了0.9个百分点。
　　库存周期：库销比延续高位运行。5月名义库存同比提高2.1个百分点至8.8%，实际库存同比提高1.0个百分点至4.9%。库销比指标高位运行指向终端需求仍待改善，油价对经济基本面影响趋于显现，短期用好用足既定政策，加快推进政策性金融工具和“六张网”建设，往后看或需加大预研储备，适时推出增量政策以稳固经济内生动能，兼顾输入型通胀对中下游企业和终端消费需求的挤压。
　　往后看，预计企业利润改善具有一定延续性，Q3往后增速或高位放缓。企业利润改善的底色在于两大输入性因素：AI有色、油煤化工涨价，往后看AI有色的约束或在于2025下半年基数明显抬升，地缘冲突边际缓和对应油价中枢趋于回落，若适时推出增量政策则有利于内需投资消费企稳回升，综合来看我们预计企业利润整体仍呈修复态势，Q3往后增速或高位放缓。
　　风险提示：国内政策不及预期，地缘政治反复超预期，美国经济超预期衰退。