报告定位：本篇为华源北交所《优质公司系列专题之民士达》系列第二篇，聚焦芳纶纸龙头民士达的下游需求全景，从电气绝缘与蜂窝芯材两大产品线出发，系统拆解各应用领域的应用方式、市场空间与增长驱动力。
　　电气绝缘领域，电网投资周期与数据中心扩张有望推动需求高增长，新能源车高压化与固态变压器等新兴场景有望提供远期弹性。芳纶纸在变压器匝间、层间及端部绝缘中具有性能优势，电气绝缘领域的竞争壁垒在于其在终端设备成本中占比低（3%-5%）但性能影响大，客户验证周期长，形成了天然的客户粘性护城河。“十五五”期间国内电网投资预计将超5万亿元，叠加AI数据中心全球每年千亿美元级资本开支扩张，或将持续拉动变压器及配套绝缘材料需求；新能源车800V高压平台渗透率正加速提升，驱动单电机芳纶纸用量增长及复合材料产品导入，公司已覆盖比亚迪、吉利、华为智驾等头部车企并拓展多个新项目。AI数据中心的高功率密度与可靠性要求倒逼变压器向更高耐温等级升级，芳纶纸作为重要绝缘材料有望直接受益；固态变压器作为数据中心下一代供电方案对高频高压绝缘材料提出严苛要求，芳纶纸有望成为核心绝缘方案，公司产品已切入该领域并与多家头部客户达成合作；此外，芳纶纸契合PCB材料升级方向，因其低热膨胀、轻量化及高温高可靠性能，芳纶纸基复合绝缘体系有望替代FR4玻璃增强基板，在AI服务器、高速通信、军工航天等领域PCB具备渗透潜力。我们测算2030年国内电气绝缘用芳纶纸市场规模合计或将达20-30亿元。
　　蜂窝芯材领域，航空航天仍是高壁垒核心市场，轨交船舶轻量化渗透与消费级市场品牌化延伸或打开增量空间。据QYResearch数据，2025年全球芳纶纸蜂窝芯市场销售额约6.18亿美元，预计2032年将达8.94亿美元。芳纶纸蜂窝芯材凭借轻质、高强、透波、阻燃等复合功能属性，已成为现代飞行器不可或缺的轻量化结构材料，在波音787、空客A380等主流机型中广泛应用。展望后续，C919产能爬坡或将加速、国产军机换代升级推进、低轨星座组网或将进入高密度发射阶段、eVTOL与大型无人机需求，有望共同构成航空级蜂窝芯材的中长期需求支撑。工业级市场方面，芳纶蜂窝已在全球高速列车及船舶中实现应用，推动减重、降噪。消费级市场方面，公司自有品牌“AirVita”匹克球拍已推向市场，品牌化延伸有望从航空材料向运动器材等民用领域拓展、构筑差异化竞争壁垒。综合各主要方向，我们预计2030年国内蜂窝芯材用芳纶纸市场规模将达15-20亿元级别。
　　投资建议：我们预计到2030年仅本篇报告所覆盖的国内主要电气绝缘与蜂窝芯材领域，国内芳纶纸市场规模合计或将达35-50亿元。在电网“十五五”投资超5万亿元、全球AI算力资本开支进入千亿美元时代、C919产能爬坡与低轨星座组网加速等多重产业变量支撑下，市场空间有望持续扩张。民士达作为国内在电气绝缘和蜂窝芯材两大领域均实现规模化供货的芳纶纸厂商，在下游多场景的前瞻卡位与客户积累成为这一产业趋势中值得持续跟踪的价值锚点，建议持续关注。
　　风险提示：主要原材料依赖关联方的风险、市场竞争日趋激烈的风险、测算结果与实际不符的风险