大宗化工景气修复可期，电子化学品受益AI与国产替代
　　中东地缘冲突加剧全球油气供需扰动，阶段性推升油价并带动库存去化，但高油价下需求破坏亦逐步显现，后续伴随供应约束边际缓解，油价中枢或逐步回归均衡，推荐中国石油（AH）/中国石化（AH）。大宗化工方面，25H2以来化工行业资本开支增速已出现明显转向，叠加“反内卷”“碳双控”等政策推动存量优化，以及海外落后产能退出，行业产能周期拐点逐步明确，推荐新和成/桐昆股份/恒力石化/万华化学/赛轮轮胎/华鲁恒升/鲁西化工/川恒股份/卫星化学/宝丰能源。电子化学品方面，AI算力、先进制程、先进封装及国产替代共同拉动半导体材料需求，海外供给扰动亦有望带动部分电子特气及关键材料景气上行，推荐华特气体。
　　原油：中东冲击加剧供需扰动，供应缓解后油价中枢或回归均衡
　　2月末以来中东地缘紧张局势蔓延，霍尔木兹海峡运输不确定性一度放大全球油气供应缺口，推动油价快速上行，并带动全球可观测库存去化；但高油价亦对石化原料、航煤、汽柴油等需求形成抑制，中国炼厂开工、原油进口及成品油表观消费均有所回落。往后看，伴随中东局势缓和、霍尔木兹海峡通航预期升温，以及中东复产和非OPEC+增量释放，原油供需或逐步进入再平衡阶段，下调26年Brent原油期货均价预测至82美元/桶。但油田复产、运输恢复、保险正常化等环节仍存在不确定性，26H2市场仍可能面临阶段性供应缺口与补库需求支撑。我们认为，能源安全背景下，具备资源禀赋、成本优势及稳健分红能力的综合能源龙头仍具配置价值。
　　大宗化工：供给出清与需求修复共振，细分周期品景气有望改善
　　自25H2以来化工行业资本开支增速已出现明显转向，供给端在“反内卷”、碳双控及企业自主调整推动下有望加快出清，同时欧洲、日韩等海外地区受高能源成本、低经营效率及环保约束影响，落后产能退出周期延续，中国化工企业全球竞争优势有望进一步凸显。需求端来看，下游制造业仍具韧性，汽车、纺服、农化、饲料等细分需求支撑仍在，若后续油价中枢回落、成本压力缓解，前期被压制的补库需求亦有望逐步释放。具体品种来看，蛋氨酸受海外供给扰动及饲料刚需支撑，聚酯与化纤进入扩产趋于理性、集中度提升阶段，聚氨酯受海外MDI/TDI装置扰动及需求修复带动，轮胎有望受益成本回落和出口恢复，尿素、钾肥、磷矿等农化资源品供给格局较好，食饲药添加剂则受厄尔尼诺及农产品价格扰动催化。
　　电子化学品：AI需求与国产替代共振，上游材料景气有望扩散
　　AI算力、高端存储、先进制程及先进封装持续提升半导体材料需求强度，3DNAND、HBM、先进逻辑芯片及封装环节对电子特气、陶瓷材料、光刻及PCB相关材料提出更高性能要求，带动上游关键材料景气加速。供给端来看，钨、氦气等关键资源及电子特气供应受出口管制、地缘扰动及海外产能修复周期影响，部分产品供给约束仍较突出，六氟化钨、氦气等细分品种有望受益；需求端来看，AI服务器带动光纤、MLCC、PCB及感光干膜等材料需求增长，高端材料国产替代亦有望在政策引导和产业链安全诉求下持续推进。我们认为，电子化学品将成为化工行业高端化转型的重要方向，具备技术积累、客户验证和国产替代能力的材料企业有望持续受益。
　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧；新技术及新材料应用进展不及预期