在此前的特斯拉系列深度报告中，我们注意到马斯克旗下最重要的两家企业SpaceX和特斯拉呈现出加速协同向AI业务转型的趋势，因此现阶段需要跳出“SpaceX是航天发射公司”或“特斯拉是汽车公司”的单一视角，而是升维同步研究跟踪“SpaceX+特斯拉”的变化。本篇是我们SpaceX深度研究系列的第一篇，将尝试从这一更高维视角来研究分析SpaceX的发射、星链及AI三大核心业务。
　　 SpaceX和特斯拉在底层资产方面逻辑共通，资源导入方面方向一致，业务协同方面深度合作；将两家公司拆解到底层的产能资产维度，储能/光伏/发射等产能提供基建功能，各自的Cortex和Colossus数据中心在资产类型方面逻辑共通；分析报表我们发现二者均呈现出向AI业务导入大量资本开支的转型趋势；业务方面，SpaceX和特斯拉已在Macrohard（桌面端AI代理）和Terafab（晶圆厂）这样的重点项目上深度协同合作。
　　对于SpaceX而言，发射业务是当前技术底座，星链业务是现金牛，AI业务是未来成长曲线；公司成立于2002年，主要提供对外商业发射服务和星链移动通信连接服务，2026年随着SpaceX合并马斯克旗下另一家企业xAI，正式进军AI业务领域。分三个业务板块来看，①发射业务：技术上猎鹰9号实现可回收能力已超10年，可回收+稳定复用+高周转带来50%+毛利率，后续在实现全箭可回收功能的星舰服役后，有望将毛利率至少再提升10+pct；此外，发射业务同样作为技术底座支撑星链业务的迭代和AI业务后续拓展（星舰服役后载荷运输能力更强，且单公斤发射成本更低，因此可以更便宜地发射更重的载荷）；②星链业务：当前现金牛，三大业务中唯一能持续贡献正向经营性利润的板块，截至2Q26已覆盖1200万订阅用户，毛利率约50%，后续通过星舰服役来迭代性能更强的下一代星链卫星（下行带宽容量更大）并通过开发手机直连服务持续拓展客户；③AI业务：目前投入大量研发费用和资本开支的转型方向，2026年起在广告收入和Grok大模型付费订阅之外，公司也基于Colossus数据中心切入算力出租赛道，并有望带来年化200+亿美元收入，后续星舰服役后将通过发射太空数据中心卫星来进一步打开算力出租业务天花板。
　　盈利预测：我们预计2026-2028年公司整体营收分别为375.2/614.2/713.6亿美元，同比增速分别100.9%/63.7%/16.2%，对应PS分别为64.5/39.4/33.9。2026-2028年预计归母净利润分别为-54.8/-36.4/20.1亿美元。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：监管政策变化、发射业务新玩家加入格局恶化&自身星舰研发进度不及预期、星链业务用户拓展进度不及预期、AI业务Grok大模型始终无法进入第一梯队等的风险以及第三方数据失真、数据更新不及时、行业规模测算偏差风险。