本报告导读：
　　总量上看，5月国产重卡销量10.9万台，同比增长23%，环比下降6%。5月国产天然气重卡销量1.6万台，同比增长27%，环比下降36%；5月国产新能源重卡销量2.6万台，同比增长102%，环比增长9%。
　　投资要点：
　　投资策略与建议：随着2026年重卡“以旧换新”政策确认继续实施，我们认为2026年重卡国内销量有望达85万，同比+5.9%。2025年以旧换新政策效果可观，重卡销量基数较高，但我们观察到国内物流景气度尚可，在2017-21年高置换基数下，预计国内重卡销量继续上涨。整体看批发销量，我们认为2026年有望达到125万台，同比+9.3%，出口有望维持增长。我们推荐潍柴动力、中国重汽（A/H）、福田汽车、中集车辆和一汽解放。
　　总量上看，5月国产重卡销量10.9万台，同比增长23%，环比下降6%。1-5月国产重卡累计销量54.4万台，同比增长23%。我们认为，5月重卡销量环比有所下降，主要是因为LNG价格飙升导致天然气重卡销量下滑，从而拉低5月重卡整体销量；同比增长主要得益于2026年国五柴油重卡在燃气车和电动重卡的竞争和“挤压”下加速淘汰更新，新车购置需求较为旺盛。
　　聚焦天然气重卡，5月国产天然气重卡销量1.6万台，同比增长27%，环比下降36%。1-5月国产天然气重卡累计销量10.1万台，同比增长35%。天然气半挂牵引车：5月国产天然气半挂牵引车销量1.5万台，同比增长24%，环比下降36%。1-5月国产天然气半挂牵引车累计销量9.6万台，同比增长33%。5月重卡的天然气渗透率为15%，1-5月重卡的天然气渗透率为19%。根据我们对重卡全生命周期成本的测算，对于年度平均行驶里程大于15万公里的牵引车而言，大部分时间段使用天然气是较为经济的。我们认为，在大规模设备更新政策的推动下，天然气重卡作为使用成本较低的设备，其渗透率有望进一步提升。
　　聚焦新能源重卡，5月国产新能源重卡销量2.6万台，同比增长102%，环比增长9%。1-5月国产新能源重卡累计销量10.4万台，同比增长74%。5月重卡新能源渗透率24%，1-5月累计新能源渗透率19%。根据我们对重卡全生命周期成本（TCO）的测算，新能源重卡的TCO大致在年度里程4.5至10万公里时最优。我们认为，随着技术成熟与成本下降，新能源重卡已具备内生增长动力，2026年新能源渗透率有望继续增长，边际上应持续关注新能源重卡以旧换新政策落地情况。
　　风险提示：经济发展不及预期，原材料价格大幅上涨