研究结论
　　预期层面：地缘扰动预期缓和，风偏有所扩散。市场或从过度关注景气度最高的确定性方向，转向追求多元机会。短期可以继续关注科技制造，同时券商、工程机械等方向或存在修复机会。
　　政策支持、市场活跃度改善支撑券商景气修复。资本市场改革持续推进，政策层面对提升市场内在稳定性、引导长期资金入市、优化投融资功能的支持方向明确；同时，权益市场风险偏好改善带动交投活跃度维持较高水平，券商经纪、两融、自营和财富管理等业务均具备顺周期修复基础。在政策环境、资金环境和市场交易活跃度共同改善的背景下，证券行业盈利中枢仍具备进一步修复空间。当政策环境、资金环境和市场交投活跃度共同改善且处于较低估值时，券商板块往往具备较强估值修复弹性。若后续权益市场交投活跃度维持高位、资本市场改革政策持续落地，券商板块有望迎来盈利修复和估值修复的共同驱动。
　　国产模型性能持续迭代，有望带动国产算力需求。智谱、豆包等国产模型性能持续迭代，成本优势显著，有望带动模型份额提升和算力需求。国内多家模型公司产品在全球模型性能榜单上占据较为领先的位置，且多数保持开源、API调用成本较低，使得中国模型在OpenRouter等Token分发平台上占据领先位置。国产模型API调用量有望进一步提升，基于国产模型的算力与Token服务需求将维持较好的增速和景气度。
　　工程机械出海高景气延续，设备全球竞争力持续提升。5月工程机械产品出口保持了较高景气，其中挖机外销实现了较高增速，超出市场预期；非挖大部分产品出口保持了向上的趋势。向前看，我们认为海外新兴市场基建及采矿需求有望延续，同时国内工程机械厂商全球竞争力在持续提升，看好工程机械厂商订单高景气延续。
　　交易层面：制造趋势仍强，周期整体震荡。指数整体中期不确定性平稳，风险可控。从价格因子看，非银金融反转信号较强；制造中的通信/机械设备/电子短期趋势仍强，电力设备短期趋势震荡；周期中的基础化工/有色金属短期震荡，石油石化反转信号维持。情绪上，非银金融中期不确定性下行，制造方向的通信中期不确定性上行，电子/电力设备/机械设备中期不确定性平稳；周期方向的石油石化中期不确定性上行，有色金属/基础化工中期不确定性平稳。
　　风险提示
　　1、极端风险事件，例如中美关系、全球地缘超预期事件等，可能打破统计上的历史规律；
　　2、量化指标失效的风险，历史数据对未来的指引效果有限。