事项
　　5月广义财政收入同比2.5%，4月同比2%；5月广义财政支出同比-3.9%，4月同比-7.3%。
　　主要观点
　　5月，财政支出和基建维持双负增（广义财政支出同比下降3.9%，4月-7.3%；基建同比下降9.1%，4月-4.9%），我们提示关注地方政府面临化债、规范招商引资等约束（详见上月点评《基建承压的财政观察》）；
　　本月，我们主要关注收入端连续高增的个人所得税（以下简称“个税”）：5月同比增长12.4%，已连续3个月录得双位数增长（3月188.7%、4月21.2%）；1-5月累计同比增长12.2%，增速高于税收收入整体（4.4%）。
　　一、个税高增的“实然”和“应然”
　　（一）个税的四张“脸谱”
　　1、分人群看，是“小众”税种，10个人约1个人交
　　2022年，国家税务总局原副局长许善达在采访中表示，（交个税的人口数量）“一共有1亿多人”，这和国家税务总局今年6月10日发布的数据量级一致，“（截至5月底）已有超过1.6亿人完成汇算申报，超过1.1亿人办理了退税”。
　　2、分收入看，有“一九”效应，调高惠低
　　我国个税纳税申报人员中，申报收入位居全国前10%的个人，缴纳个税占比九成以上（2021-2024年）；其中，收入100万元以上的高收入者约占申报人数的1%，但缴纳个税占全部个税的五成以上（2023年）。
　　3、分地区看，集中于发达地区
　　6成以上集中在北上江浙粤（2024年）。
　　4、分项目看，集中于工资薪金
　　约7成来自工资薪金所得（2024年）。
　　（二）本轮个税高增的“实然”：“924”以来或过半由资本市场活跃贡献
　　虽然个税的主要来源是工资薪金所得，但2024年“924”以来的本轮个税高增或靠的主要不是工薪，而是资本市场。具体而言：
　　1、个税当中多少和资本市场高度相关？至少20%
　　根据《中国税务年鉴2025》，2024年，个税三大资本市场分项（股息红利所得、股权转让所得、限售股转让所得）分别占个人所得税14.8%，3.7%，1.4%（合计约20%，考虑到2024年大部分时间非牛市，“924”以来三大资本市场分项增长高于整体，当前占比应高于20%）；
　　此外，若以合伙企业形式成立公司持股平台，自然人合伙人在减持股票时需要按经营所得缴纳个税（据国家税务总局，今年1-5月，这类个税同比增长14.1%；2024年，经营所得占个人所得税5.9%）；
　　以及，上市公司职工股权激励行权也会带动个人股权激励个税收入增长（属于工资、薪金所得）。
　　2、历史上个税和资本市场关系如何？非牛市年份个税增速看经济，牛市前后个税增速看股市
　　历史上，个税超经济、财政高增，多在A股牛市前后（详见《牛市的税收效应》），典型年份包括：
　　2000年，上证综指（均值点位，下同）同比37%（1377点→1882点），个税同比60.5%，名义GDP同比10.9%，公共财政收入同比21.2%；
　　2007年，上证综指同比160%（1630点→4238点），个税同比30.1%，名义GDP同比23.2%，公共财政收入同比32.4%；
　　2015年，上证综指同比66%（2238点→3722点），个税同比16.8%，名义GDP同比7.1%，公共财政收入同比8.4%；
　　2021年，上证综指同比13%（3128点→3540点），个税同比21%，名义GDP同比13.4%，公共财政收入同比10.7%。
　　3、本轮个税和资本市场关系如何？“924”以来的大部分时间，个税增长有约一半或以上由资本市场活跃贡献
　　2024年“924”~2025年10月，资本市场活跃对个税增长的贡献度或约8成。据国家税务总局2025年10月披露，“（一年来）股权转让、限售股转让、利息股息红利所得个人所得税同比分别增长12.4%、77.7%和11.3%，拉动个人所得税同比增长9.3%”；作为参考，2025年全年个税同比11.5%，若按个税资本市场分项拉动9.3%测算，贡献度约9.3%/11.5%=80.9%。
　　2026年前5个月，资本市场活跃对个税增长的贡献度近五成：据国家税务总局，“限售股转让所得个税同比增长96.2%，利息、股息、红利转让所得个税同比增长17.9%，股权转让所得个税同比增长10.2%……综合测算，资本市场活跃对个人所得税增长的贡献度近五成。”此外，对加强高收入人群跨境投资等行为的纳税引导规范，或持续对个税增长带来增收效应：中国税收居民从境外取得的投资收益，包括财产转让所得和股息、红利所得，需要在中国申报缴纳个人所得税（均适用20%的比例税率），但长期以来征收不严；
　　2025年以来，各地税务部门已开始频繁公布港股、美股投资补税案例；
　　今年5月，老虎、富途、长桥遭遇顶格处罚，存量投资者未来两年“只出不进”；
　　今年前5个月，据国家税务总局：“取得境外收入的纳税人累计补缴税款约130亿元”。
　　（三）未来个税高增的“应然”：应对居民K型，助力财政转型
　　展望后续，为了应对居民部门K型分化带来的新挑战（详见《旧尺难刻新舟，胜负定于中游——2026年宏观中期策略报告》），个税高增或有利于财政收支两端的转型：
　　1、收入端，转向通过资本获利，弥补地产相关