全A涨跌幅中位数-11%，主要下跌出现在5-6月
　　截至6/18，年初以来全市场5528只个股中65%录得负收益，涨跌幅中位数为-11%；自24/9/24低点以来仍有899只股票下跌，涨跌幅中位数为47%。本轮牛市个股的分化和下跌更多出现在最近两个月，而非3月美伊冲突造成的冲击。年初至2月市场整体普涨，上证指数从3986点升至3/3的4197点；美伊冲突爆发后风险偏好回落，指数跌至3/23的3794点，全A下跌比例自23.2%升至64.2%。此后地缘缓和，指数反弹至5/14的4258点，但个股下跌比例仅短暂收窄后便持续扩大，截至6/18升至65.0%，涨跌幅中位数下探至-10.9%。
　　当前进入结构性牛市中后期，赚钱效应持续收敛
　　回顾历史五轮牛市，15年后近三轮牛市均呈现中后期下跌比例攀升、个股分化的结构性特征，与05-15年三轮全面普涨格局形成对比。我们认为这源于经济增长中枢持续下移背景下，可持续赚钱效应逐步收敛，资金被迫向少数景气赛道集中，形成抱团格局。
　　下跌个股主要集中在估值盈利下杀
　　将年初以来下跌个股按估值与EPS变化率分为四象限，ΔPE与ΔEPS“双杀”（ΔPE<0、ΔEPS<0）占比约31%，单杀估值占比约40%，单杀盈利占比约29%。整体来看，PE下滑个股占比71%，EPS下滑个股占比60%，估值下杀比例更高。
　　涨跌分化：小市值跌幅居前
　　大市值公司凭借盈利确定性与流动性优势成为分化行情下的首选。年初以来，市值前20%大盘股涨跌幅中位数为+3.9%，后20%小微盘股为-20.8%，呈现市值越小、股价越弱的递减格局。上涨个股总市值中位数达107亿元，显著高于全A的64亿元，而下跌个股仅50亿元。
　　小盘股流动性持续趋弱
　　年初以来，市值前20%公司周成交额占比从57%攀升至近71%，后20%则从3.8%压缩至1.7%；小微盘股周平均换手率自5.7%回落至2.7%的年内新低，而中大盘股维持4%-5%高位，大盘股相对成交热度明显回暖。
　　相对表现较差：机构持仓低、小市值、营收增速低、净利润增速低、低ROE
　　以不同因子维度观察年初以来行情的有效性：机构持仓、市值、营收、净利润、ROE等因子显著有效。无效因子：估值分位、毛利率、海外收入占比、经营现金流/营收比例、股息率等并未呈现单调规律。
　　下跌个股集中于内需消费，多数行业涨跌幅中位数为负
　　观察行业涨跌幅中位数，年初以来仅电子、有色、公用、通信4行业为正，其余行业涨跌幅中位数为负；其中非银、美护、农业、食饮、商贸零售等消费链及大金融板块下跌个股比例居前。
　　当前的极致分化，是内需+信用偏弱的宏观环境之下市场对不同基本面韧性标的进行的重新定价
　　下跌股与全A（非金融口径）对比显示，内需收缩是压制其基本面的核心因素：26Q1营收同比（-0.1%）与全A（4.8%）的差距在社零、固投走弱背景下明显扩大；出口维度上，下跌股境外收入占比长期低于全A，近半年出口走强受益程度偏弱。通胀方面，PPI回升过程中下跌股毛利率长期低于全A且回升幅度偏弱，成本传导与定价能力处于劣势。更深层原因在于信用环境收紧：近一年社融同比持续回落期间，下跌股ROE下滑幅度显著大于全A，经营现金流/营收比例亦长期偏低，反映其面临更大的融资约束与营运压力。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来；上涨&下跌结果仅依据股价变化计算。