投资要点：
　　网上商品消费持续渗透：根据国家统计局数据，2026年1-5月，网上商品零售额累计值52,718亿元，累计同比+5.0%，占社会消费品零售总额比重为25.6%，环比提升0.6 pct。根据美国人口普查局数据，2026Q1，美国网络零售额3,023.3亿美元，同比+9.7%，网络零售额占零售总额比重为16.9%，环比提升0.2pct。
　　国内电商方面，补贴退坡导致淘宝、京东MAU同比有所下滑，拼多多延续增长趋势。根据Quest Mobile数据，2026年5月，淘宝MAU 9.42亿，同比-3.7%，环比-0.5%；拼多多MAU 7.42亿，同比+6.7%，环比-1.4%；京东MAU 6.16亿，同比-0.8%，环比+0.9%。
　　海外电商方面，Amazon延续稳健增长势头，全球DAU、全球MAU、美国销售额同比、环比均实现单位数增长。国内跨境电商平台Temu、TikTok、Shein维持用户先行策略，其中关税政策扰动下，Temu全球DAU、全球MAU短期承压，Shein活跃用户数持续高增；北美销售额方面，Temu、TikTok、Shein均实现了同比双位数增长，主要源于用户数同比高增的拉动作用。
　　全球活跃用户数方面，Amazon长期稳健增长、Temu短期承压、Shein/AliExpress维持较高增速。根据Sensor Tower数据，2026年5月，Amazon MAU 6.6亿，同比+1.3%；Temu MAU 4.9亿，同比+2.5%；Shein MAU 4.7亿，同比+14.6%；AliExpress MAU 1.9亿，同比+2.9%。分区域看，Amazon在北美洲、亚洲等核心大洲MAU领先，维持行业优势地位。Temu欧洲、非洲、大洋洲MAU领先，但自2025年下半年以来有所回落。Shein在全球多个主要地区均维持MAU高增态势。
　　美国销售额方面，用户数增加驱动Temu/TikTok/Shein销售额增长。2026年5月，Amazon美国销售额14.35亿美元，同比+8.4%，销售额同比增加主要由交易频次增加带动。Temu美国销售额为4,770万美元，同比+54.0%；TikTok美国销售额为6,152万美元，同比+53.8%；Shein美国销售额为2,327万美元，同比+6.1%，3家跨境店销售额同比增加均由用户数驱动。
　　投资建议：我们认为，网上商品零售额占比有望长期持续提升。国内电商方面，外卖补贴退坡利好行业健康发展，同时将改善阿里、京东的利润水平，拼多多MAU仍有提升空间。海外电商方面，Amazon作为行业龙头，长期增长趋势稳健、内生发展动力充足；Temu/TikTok/Shein等跨境电商仍处于用户渗透阶段。推荐Amazon、拼多多、阿里巴巴-W。
　　风险提示：第三方数据统计偏差风险、地缘政治风险、宏观经济形势风险、国际贸易风险、下游需求不及预期。