【申购建议】 
　　公司为江西生物制品研究所股份有限公司，是中国最大的人破伤风抗毒素（TAT）供应商，拥有超过60年的生物制品生产历史。公司核心产品人用破伤风抗毒素连续19年保持中国50%以上市场份额，2025年市占率达65.8%，全球市占率约45.8%，同时近乎包揽了中国TAT出口的全部份额，产品远销亚洲、非洲30多个国家和地区。人用TAT为主要收入来源，占比约70%以上；兽用产品（兽用TAT、PMSG）贡献约20-30%。公司人用TAT产品定价相对稳定且逐年小幅提升，销量增长主要由海外市场拓展驱动。
　　根据弗若斯特沙利文资料，全球人用抗血清市场2025年规模约4.38亿美元，预计2035年将达28.61亿美元，CAGR约20.6%；中国市场同期从6,420万美元增至4.41亿美元。公司作为国内破伤风抗毒素龙头，业务模式成熟、盈利稳定，具有鲜明的细分领域壁垒。抗血清领域属于高壁垒生物制品细分赛道，全产业链（动物繁殖→抗原制备→免疫→采浆→抗体制备）一体化能力构成核心竞争优势。
　　公司已实现盈利，2023-2025年收入分别为人民币1.98、2.21、2.35亿元，归母净利润分别为人民币5548、7514、9480万元。公司盈利能力稳步提升，净利率从2023年的28.0%提升至2025年的40.3%，反映出核心产品的规模效应和定价能力持续改善。按最高发售价13.06港元计算，对应静态PE约为37倍，估值并不便宜。公司产品有一定的壁垒，保荐人有实力。但考虑到公司收入总额不高、增速有所放缓，建议谨慎参与申购。密切关注行业政策变化以及近期因国际局势引发的大盘波动。