DR001应该围绕而非低于7天OMO利率
　　近期资金利率上行，但市场对后续资金利率的分歧依然非常大。部分观点认为，DR001应该低于7天OMO利率，因为历史上经验规律是：DR007围绕7天OMO利率，同时DR001＜DR007，所以DR001应该低于7天OMO利率。
　　但是回顾历史可以发现，“DR007围绕7天OMO利率”或早已失效。2023年之前确实历史上大部分资金平稳的时期，DR007是围绕7天OMO利率的，但是，从2023年下半年以来，DR007大部分时间都高于7天OMO利率，也就是当时的一个现象：“7天OMO利率成为了DR007的下限”。
　　再看DR001，也正是在2023年之后已经呈现了：“DR001围绕7天OMO利率”。
　　总结来看，“DR001围绕7天OMO利率”是早在2023年下半年之后就已经出现的客观事实，距离现在已经2年时间。
　　央行确认“DR001围绕7天OMO”是2025年一季度货币政策执行报告的图1。更进一步的确认是2026年1月央行发布会，以及一季度货币政策执行报告，二者均明确：“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，其中隔夜利率是DR001，政策利率则是7天OMO利率。
　　因此，我们的结论是：市场印象中的DR001＜7天OMO利率，其实是2023年之前的旧规则；在2023年下半年就已经变为：DR001围绕7天OMO利率；DR007高于7天OMO利率。
　　因此我们认为近期的资金利率上行或并不是税期、季末等因素导致的暂时性现象，相反，2025年12月-2026年5月的资金利率低位才是暂时性现象。我们认为，之后DR001的中枢应该在7天OMO利率1.4%附近，波动区间或类似2025年下半年，即1.3-1.5%。
　　债市观点：继续提示债市调整风险
　　本轮“资产荒”的起点是2026年初存单利率跟随DR001下行而下行；如果资金利率能够确认回到2025年下半年，那么存单利率回升的概率很大，本轮“资产荒”的起点将被动摇，继续提示债市调整风险。
　　风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。