事件：5月末，上清所债券托管量50.62万亿元（前值为49.91万亿元，下同），月净增7117.59亿元（+3027.89亿元）；中债登债券托管量113.10万亿元（132.07万亿元），月净增10293.88亿元（+3020.30亿元）。上清所、中债登合计债券托管量183.72万亿元（181.98万亿元），月净增17411.47亿元（+6048.19亿元）。
　　整体：上清所、中债登合计债券托管量环比多增
　　5月上清所、中债登合计债券托管量183.72万亿元（181.98万亿元），月净增17411.47亿元（+6048.19亿元），环比增量提升。
　　上清所债券托管量50.62万亿元（49.91万亿元），月净增7117.59亿元（+3027.89亿元），环比增量提升；中债登债券托管量113.10万亿元（132.07万亿元），月净增10293.88亿元（+3020.30亿元），环比增量提升。
　　1、券种：利率债贡献当月主要增量
　　上清所，信用债贡献当月主要增量，月净增4167.45亿元；公司信用类债券月净减34.55亿元；利率债环比增加320.00亿元；同业存单环比增加2174.58亿元。中债登，国债贡献当月主要增量，月净增6867.86亿元；利率债月净增12626.27亿元；信用债月净减2332.39亿元。整体来看，利率债贡献当月主要增量。利率债托管量128.66万亿元（127.37万亿元），月净增12946.27亿元；信用债托管量34.63万亿元（34.44万亿元），月净增1933.46亿元；同业存单托管量18.41万亿元（18.19万亿元），月净增2174.58亿元。
　　2、机构：商业银行为增持债券主力
　　上清所，仅保险机构减持债券，月净减34.52亿元；政策性银行、存款类金融机构、证券、广义基金和境外机构月净增为正，分别为1669.30亿元、3659.17亿元、29.05亿元、1189.37亿元和123.53亿元。
　　中债登，商业银行为增持债券主力，月净增17580.42亿元；信用社和境外机构托管量月净增为负，分别为-168.17亿元和-10542.83亿元。
　　整体来看，商业银行为增持债券主力。商业银行托管量100.97万亿元（98.85万亿元），月净增21200.46亿元；证券托管量3.38万亿元（3.33万亿元），月净增523.52亿元；广义基金托管量48.16万亿元（47.89万亿元），月净增2691.02亿元；境外机构托管量3.21万亿元（3.12万亿元），月净增874.77亿元。
　　杠杆：债市整体杠杆率下降
　　5月债市整体杠杆率为105.76%（106.03%），环比下降0.26pct。分机构看，商业银行的杠杆率有所下降，非银机构、券商的杠杆率提升。商业银行杠杆率为103.51%（103.93%），环比下降0.43pct；非银机构的杠杆率为108.69%（108.66%），环比提升0.03pct，券商杠杆率为138.32%（137.40%），环比提升0.92pct。
　　债市观点：预计10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5%
　　（1）基本面：经济修复不及预期证伪，叠加2026年初或宽信用、宽财政，加速周期回升；
　　（2）宽货币：如果有宽货币政策（例如降准降息、买债等），则与2025年类似，收益率或短暂下行后上行；
　　（3）通胀：预计通胀回升，重点关注PPI环比能否持续为正；
　　（4）资金利率：如果通胀环比持续回升，则资金收紧存在可能性，此时短端债券收益率也会开始上行；
　　（5）地产：本次未把地产作为稳增长的主要手段，因此与美国2008年之后类似，地产是滞后指标（2009-2011年美国经济、通胀回升；2012年美国地产见底），地产或在各项经济指标回升、以及股市上涨之后，滞后性见底；
　　（6）债券：预计10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5%。
　　风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期