外部及企业内生变革共振，看好头部大消费公司投资机会。资金博弈及油价上行压制出行链条板块表现，部分标的近期有所调整。二季度来看，部分板块基本面延续景气走势，近期部分标的资金出现回暖迹象，建议把握结构性机会。
　　社服：积极看好6月行情，端午暑期临近叠加航空燃油附加费下调，行业景气度提升，另外周末吴主席指出坚决遏制公募赌押赛道、风格漂移等，消费资金有望回暖，建议关注小景区+酒店为主的配置，三峡旅游/三特索道/九华旅游/黄山旅游/丽江股份，首旅酒店/锦江酒店；教育方面建议关注业绩高增长高股息行动教育，以及低位学大教育。
　　免税：燃油成本增长致使出入海南客流航班及客流减少，压制离岛免税销售表现，后续来看，免税消费券、机票补贴等政策有望发力支撑。同时上海机场销售同标段降幅持续收窄，逐步开始贡献收入增量，叠加DFS销售完整季度并表，日上上海仓恢复发货推动Q2收入有望进一步增长。同时口岸爬坡&DFS并表带来规模返利/业务结构优化/折扣收窄/人民币升值等业绩端因素仍存，整体盈利水平向好趋势不改。目前公司筹码结构相对有所优化，资金回流下建议予以关注。
　　商贸零售：外需板块，建议继续关注小商品城，义乌出口维持良好景气度，公司稳健推进新区的开发和运营工作，以及支付和电商业务布局，估值便宜，业绩稳定性高，是资金轮动下优质的可选品种。内需板块，建议关注零食量贩龙头标的万辰集团和鸣鸣很忙，近期公司竞争动作导致市场担心净利率水平，我们认为头部公司供应链优势保证的价格优势将持续获取市场份额，保持稳定提升的净利率水平。
　　黄金珠宝：近期金价受地缘政治、通胀数据等多因素影响，短期处于窄幅震荡，加盟商端反馈首饰真实动销环比持续改善，尤其克重金观望意愿释放使得量出现显著回暖，5月趋势延续。建议关注高分红、低估值的红利类标的周大生。
　　美容护理：618大促对美护板块催化较多，股价反弹多集中于表现较好标的中，从当前预售情况来看，毛戈平、珀莱雅、若羽臣、水羊股份等品牌表现较好/出现显著边际向好，此外建议关注下半程基数较低的可复美数据表现。
　　茶饮餐饮：5月头部茶饮品牌同店下滑，主因去年外卖的高基数，实收下滑好于GMV角度，主因实收率同比提升；2026年Q2末及Q3初行业将进入同店高基数影响最大的月份，期间高频数据或将对行业估值形成压力，行业整体对于26年同店能打正且开店平稳的品牌会给予估值溢价，关注古茗：供应链有壁垒+同店有支撑+开店增速稳健；餐饮中建议关注百胜中国和海底捞。
　　风险提示：社服&零售&美护行业系统性风险；公司治理风险；免税行业政策变动风险；重要股东减持风险；化妆品品牌力下降等。