基本面分析
　　价格走势：震荡偏弱，重心下移。近期镍价呈现明显的冲高回落走势。沪镍主力合约最新报收于13.5万元/吨附近，较前期高点下跌约2%，盘面波动区间收窄至13.0-13.8万元/吨。外盘LME镍价运行在1.8万美元/吨附近，较前期高点小幅回落。价格下跌主要受宏观系统性压力与矿端供应宽松预期拖累，但成本端支撑与中间品供应扰动限制了下行空间。
　　供应情况：矿端宽松与冶炼扰动并存镍供给呈现明显的结构性分化特征，矿端供应持续宽松，但冶炼环节受政策与成本约束出现主动减产。镍矿端，菲律宾雨季结束后发运量大幅回升，5月我国镍矿进口环比大增、同比增加52.7%，1-5月累计进口同比增长33%。港口库存季节性累积至941万湿吨，菲律宾产镍矿库存达901万吨。印尼镍产能持续释放，中间品及镍铁产量维持高位，全球原生镍供应维持宽松格局，短期供应压力难减。
　　需求情况：淡季疲软，刚需为主镍需求呈现"不锈钢弱稳、新能源刚需"的分化格局，整体处于传统消费淡季。不锈钢端，5月国内300系不锈钢粗钢产量同比增加15.3%，钢厂利润尚可支撑高排产。但6月排产预计环比减少2.6%，下游需求淡季承接能力走弱，终端消费疲软，地产和传统制造业持续疲软导致真实购买力不足。
　　成本利润：冶炼环节普遍亏损镍产业链利润呈现"矿让利、冶炼亏损"的倒挂格局，成本支撑逻辑边际强化。镍矿成本，受印尼配额收紧与税费抬升影响，矿端成本系统性上移。印尼镍矿HPM价格6月下半月各品位均有所下调，但新基准定价机制与浮动特许权使用费（14%-19%）长期抬升矿贸成本。冶炼利润，镍铁厂亏损面扩大至30%。
　　库存变化：高位累库，核心矛盾凸显库存压力是当前镍价上方承压的核心因素，海内外显性库存均处于绝对高位。上期所镍库存9.7万吨，连续累库，LME镍库存2.7万吨，环比增加。国内镍铁港口库存，去化明显，可流通高品位资源偏紧。国内纯镍库存攀升之势未改。进口窗口持续关闭，保税区镍库存延续累积趋势。
　　策略建议
　　当前镍市供需过剩，全球精炼镍显性库存持续累积，去库拐点尚未出现。高库存对镍价形成持续压制，限制反弹空间。另一方面，由于中长期印尼镍矿供应大幅缩减，且成本抬升，向下空间有限。短期内价格重心下移，中期宽幅震荡。建议产业客户逢高套保锁定卖出价格，贸易商控制敞口。
　　风险提示
　　印尼镍矿政策调整超预期、菲律宾镍矿供应收紧、不锈钢需求下滑、LME库存累积、美联储政策转向、人民币汇率波动、新能源汽车销量不及预期。