基本面分析
　　价格走势：当前镍价盘面呈现宏观压制与产业支撑博弈的格局，短期在13-14万元/吨附近震荡寻底。核心驱动在于印尼政策反复、能源成本坍塌及需求淡季压制三重因素交织。沪镍主力弱势下行，LME镍同步走弱，现货升水收窄，市场成交清淡。
　　供应情况：镍供给呈现"印尼紧、菲律宾松"的结构性特征。印尼RKAB配额从3.79亿吨大幅压缩至2.6-2.7亿吨，降幅超30%，冶炼厂刚性需求约3.4-3.5亿吨，中长期供需缺口存在。菲律宾旱季到来后镍矿发运量显著提升，矿端紧俏度松动。国内冶炼开工率稳定但硫磺短缺压制部分产能。
　　需求情况：需求端呈现"不锈钢疲软、新能源刚需"的分化格局。6月不锈钢进入传统消费淡季，300系钢厂利润收窄明显，对镍铁压价意愿强烈。
　　新能源领域三元电池排产恢复偏慢，磷酸铁锂持续挤占市场份额。新兴领域如具身智能机器人，低空飞行器等对高镍三元材料有中长期需求拉动潜力。
　　成本利润：镍产业链成本支撑逻辑正在弱化。能源成本方面，美伊谈判突破致油价单周暴跌超15美元，镍冶炼能源锚点松动。原料成本方面，印尼镍矿价格小幅波动，菲律宾矿到港增加，矿端支撑减弱。硫磺高价冲击湿法冶炼利润，中小产能集中检修。产业链整体呈"弱需求、高库存"格局。
　　库存变化：库存压力是当前镍价上行的核心制约因素。海外LME镍库存维持27万吨以上高位运行，国内上期所及社会库存持续累积，贸易流向已发生逆转，大量过剩产能因出口窗口关闭而滞留国内市场。全球显性库存去库拐点尚未出现。
　　策略建议
　　短期镍价预计维持弱势震荡格局。宏观层面美联储加息预期升温、美元走强将继续压制有色估值；产业层面印尼政策不确定性、能源成本坍塌及需求淡季将限制价格上行空间，但印尼镍矿配额削减及冶炼成本线仍提供下方支撑。中期需重点关注三大变量——印尼RKAB补充配额落地情况、霍尔木兹海峡通航进展、新能源需求边际变化。长期全球镍市场过剩将会逐渐缓和，印尼政策调整将成为影响供需平衡的关键变量。建议产业客户逢高套保，中长线关注下跌后的逢低布局机会。
　　风险提示
　　主要风险：印尼配额执行力度及RKAB补充节奏变化；菲律宾镍矿到港超预期增加；美伊谈判反复及霍尔木兹海峡通航进展影响硫磺供给和能源成本；不锈钢需求复苏不及预期；LME及国内库存持续累积；美联储政策超预期收紧；新能源电动车销量及三元电池份额变化。