基本面分析
　　价格走势：本周沪镍受到宏观利空、产业淡季、库存累积三重压力共振，弱势下跌，短期维持震荡偏弱运行。宏观端美联储加息预期重燃、美元指数走强对有色金属形成价格压制。
　　供应情况：印尼占全球镍矿供应约70%，2026年开采配额从3.79亿吨降至2.6-2.7亿吨降幅约30%，但计划从菲律宾进口镍矿弥补缺口（预计从1580万增至5000万吨）。新镍矿基准价格机制推升矿石成本，湿法冶炼利润受挤压，MHP产能同比85%，高冰镍产量大幅高于去年同期。5月硫酸镍产量环比下降5.5%，同比高位。
　　需求情况：不锈钢是镍核心需求领域占比超6成，传统淡季下地产建筑领域需求低迷，1-4月地产投资同比-7.7%，不锈钢出口累计119.72万吨同比-28.5%。新能源领域全球电动车1-4月交付量+2.3%但中国区-12.8%，磷酸铁锂占比超7成挤压三元份额。硫酸镍等化工镍仍受益于新能源刚需托底。
　　成本利润：菲律宾镍矿离港货源持续增多，矿端紧俏度松动，矿价稳中偏弱。印尼明确镍生铁排除在出口集中化政策之外，镍铁成本支撑弱化。不过新镍矿基准价格机制推升综合成本约9,000元/吨，镍价下行至13.5万元/吨成本附近仍有一定支撑，大跌空间有限。
　　库存变化：截至5月底国内精炼镍库存达11.4万吨，环比4月底增长16.6%。LME镍库存维持27.4万吨高位。全球精炼镍显性库存持续累积，去库拐点尚未出现。库存去化需等待不锈钢淡季结束及新能源消费回暖，短期累库趋势难改。
　　策略建议
　　短期看宏观利空情绪仍将主导市场，美元走势、印尼镍出口细则落地、菲律宾镍矿到港是三大核心变量，镍价预计震荡偏弱运行。中长期印尼镍矿供给缺口明显（需求3.4-3.5亿吨vs配额2.5-2.6亿吨），INSG预测2026年全球镍市场从过剩28.3万吨转为缺口3.2万吨。建议区间操作，产业客户关注逢高套保机会。
　　风险提示
　　主要风险：印尼配额执行力度及出口细则落地节奏变化；菲律宾镍矿到港超预期增加；不锈钢需求复苏不及预期；LME及国内库存持续累积；美联储政策超预期收紧；中东地缘局势及海峡通航进展；新能源电动车销量及三元电池份额变化。