基本面分析
　　【价格端】期货回调，现货成交僵持。本周PS09结算价36,015元/吨，周内先扬后抑，高点触及38,995元后大幅回落，周度跌幅约5.6%。N型复投料现货维稳于33,000元/吨、致密料31,750元/吨，期现深度贴水约4,265元/吨。现货成交清淡、买卖双方博弈胶着。短期偏弱震荡。
　　【供应端】周产小幅回落，复产方向未改。本周多晶硅周产量23,200吨，环比下降600吨（-2.5%），结束连续四周增长。6月排产10.3万吨、开工率32.03%，环比5月（9.1万吨/27%）显著回升。在持续深度亏损背景下，增产主要来自已有复产计划的惯性推进，增量节奏存在不确定性。
　　【需求端】下游排产偏强，采购弹性不足。硅片6月预计开工率54.27%，较5月51.14%环比回升。电池片、组件端排产同步增长，需求链条总体稳固。但硅片企业原料库存充裕（25.7万吨），采购策略趋于保守，排产高、采购低的背离格局限制多晶硅需求弹性。
　　【成本利润】全产业链深陷亏损，出清压力积累。多晶硅行业平均亏损扩大至-11,749元/吨，毛利率约-36%。硅片端同样深亏（-32,988元/吨），仅电池片微利（9,603元/吨）。全链亏损格局下，对供应端形成持续性出清压力。但囚徒困境下主动去产能意愿不足，行业磨底周期可能延长。
　　【库存端】厂库持续去化，总量压力未解。工厂库存28.5万吨，环比降0.3万吨，连续四周去化（累计1.6万吨，-5.3%）。但硅片企业原料库存25.7万吨仍充裕，全产业链等效库存超60万吨。去库方向正确但速度偏慢，库存从上游向下游转移的结构特征明显。
　　策略建议
　　【产业局势】当前多晶硅市场处于期货承压、现货维稳、供应恢复、全链亏损、缓慢去库的复杂格局。供应端，6月排产增至10.3万吨，复产惯性延续但亏损加深下检修风险上升；需求端，硅片高排产提供刚性消费支撑，但原料库存充裕限制采购弹性；价格端，期现深度贴水反映市场对近月供需宽松的定价，产业链情绪偏谨慎；成本端，全产业链深陷亏损，产能出清压力持续积累但短期难以兑现。整体呈基本面偏弱、成本支撑渐显格局。
　　【核心矛盾】市场核心博弈体现在两个层面。其一，亏损深度与去产能速度的背离——吨亏损已超万元、逼近现金成本线，理论上应触发大规模减产，但长协合同约束、市场份额保卫、已有复产计划惯性推进等因素导致减产存在粘性，供应收缩节奏慢于利润恶化速度。其二，库存去化方向与去化速度的落差——厂库连续四周下降确立去库方向，但月均去库仅约0.4万吨，按全产业链超60万吨等效库存计算，回到合理水平需以年计。若6月实际产量突破排产预期，库存拐点风险不可忽视。
　　【策略观点】短期方向：偏弱震荡，等待减产兑现信号。
　　风险提示
　　（1）若6月实际产量超预期（超出10.3万吨），库存去化节奏受阻，厂库再度累积，价格下行空间将进一步打开，当前成本支撑逻辑削弱。
　　（2）若下游硅片排产在6月下旬出现调减（开工率跌破52%），多晶硅消费量同步收缩，供需宽松格局延续，期货价格难以企稳。（3）政策端预期及市场情绪带动多晶硅价格波动加大。