资金担忧缓和，市场企稳。
　　本周市场温和反弹，主要源于资金焦虑缓和。一方面，央行等量续作买断式逆回购，结束了此前对中长期流动性的持续回收，或表明当前资金价格已逐步回到央行认可的合理区间；另一方面，陆家嘴论坛进一步释放了稳定短端资金利率的政策信号，增强了市场对后续流动性环境趋于平稳的信心。基本面方面，5月经济延续结构分化，内需和传统行业偏弱，科技制造与出口相对较强，但市场对此已有较充分预期，数据本身并未形成新的明显催化。海外方面，油价回落对市场存在两方面影响。一方面，原油供给风险下降有助于缓解输入性通胀压力，对债市偏利好；另一方面，若航运恢复带动前期延后的采购集中释放，并形成阶段性库存回补，也可能对全球需求形成一定支撑。在上述因素共同作用下，市场出现温和修复。
　　从稳定隔夜的实践到短端调控机制的落地。
　　本周陆家嘴论坛上，货币政策调控机制改革再次推进，重点落在完善短端利率调控机制上。本次改革是将此前逐步形成的调控思路进一步规则化和制度化。在7天OMO承担主要政策利率功能的同时，央行在此前的实际操作中已越来越重视稳定隔夜资金价格。从实践结果看，2025年以来DR001波动率已明显下降。
　　对市场影响主要体现在三个方面：
　　有助于稳资金预期。5月以来，资金价格整体有所上行，市场担忧资金成本是否会继续抬升。本次会议释放了稳定资金的信号，下调利率走廊上限，并明确DR001持续突破边界后的操作规则，提高了央行对异常资金波动的约束能力。在更平稳的隔夜资金环境中，杠杆交易和套息策略的稳定性也相应提高。
　　一定程度上降低银行资金的边际成本。后续若隔夜OMO推出，银行可以根据自身头寸需求，部分转向成本更低的隔夜资金，并向存单和短债等品种传导。不过隔夜资金需要每日滚动，稳定性弱于7天资金，能在多大程度上替代7天逆回购，还取决于央行的操作频率、投放规模和交易商行为等。
　　也有助于对冲外汇占款波动可能带来的资金扰动。今年基础货币供给呈现“外汇占款+公开市场操作”并行的特征，央行对基础货币投放总量的直接主导性则有所减弱。未来通过增加隔夜逆回购操作，并配合更加清晰的临时隔夜利率走廊操作，央行可以更有效地对冲外汇占款变化所引发的短期流动性缺口或冗余，降低外部流动性向货币市场利率波动的传导，从而在基础货币供给渠道更加多元的背景下，继续维持短端资金利率平稳运行。
　　总体而言，资金尾部风险下降，但不等同于直接降息。总体来看，短端利率调控机制的完善，在当前环境中有助于平稳市场对后续资金面的预期，并缓解5月以来的资金焦虑。但目前机制的即时作用更多体现为减小资金尾部风险，而非等同于直接下调政策利率。对于市场而言，趋势性空间的打开，仍需等待更明确的政策信号。
　　策略方面，触发市场回调的两个因素均在缓和，一是资金价格上行造成的货币政策不确定预期，尽管3MShibor上行态势仍未扭转，但央行结束中长期流动性回收，有利于稳定货币政策方向预期；二是市场微观结构拥挤，情绪指标回落至“过热区间”以内，极端情绪一定程度上得到释放。同时，考虑到基本面信号再度转为下行，债市调整或阶段性缓解，但由于微观指标绝对位置仍高，向上空间受限，短期利率也难以大幅下行，市场或转向震荡消化期。
　　风险提示
　　地缘冲突和油价；货币政策节奏。