核心结论
　　Doncasters产品包括复杂精密铸件以及镍基和钴基高温合金，主要服务于快速增长的航空航天及工业燃气轮机终端市场。产品组合涵盖了几乎所有主要商用飞机项目的关键部件，以及当前生产中各类大型重型燃气轮机（IGT）平台，包括传统IGT平台的售后市场部件，同时还涉及多个国防与航天项目。2025全年总营收8.37亿美元（+12.2%），三大业务拆分：航空航天35%、工业燃气轮机IGT42%、运输/涡轮增压23%，调整后EBITDA 1.38亿，EBITDA利润率16.5%（HWMEBITDA利润率2025为29.3%、2024年为25.8%），净亏损1.73亿亏损主因高额债务利息、历史重组摊销、PIK利息计提。
　　2026年Q1收入2.37亿美元（+26.0%），三大业务拆分：航空航天占比39.2%（+43.1%）、工业燃气轮机IGT占比39.6%（+28.77%）、运输/涡轮增压21.1%（+0），调整后EBITDA 0.4亿美元，EBITDA利润率16.9%，净亏损4700万美元，较2025Q1亏损5300万同比收窄，截至2026年3月末总债务7.12亿美元，包含多年复利滚存的PIK债务，是账面大额亏损核心诱因。
　　截止一季度在手总订单9.3亿美元（2025年底为7.25亿美元），整体交付周期2–3年，订单分批次确认收入。业务的长周期：航空发动机和工业燃气轮机（IGT）项目的生命周期可以从进入服务到生产爬坡大约为30年，售后市场需求超过20年。
　　产能扩充：全球14个基地，自2020年以来，投资超过1.7亿美元扩产（多集中在航空领域），美国英国墨西哥工厂2021-2024均有产能提升，本次德国波鸿工厂5200万美元重大投资产能翻倍（针对燃机叶片扩产，2025年末启动，2026–2027集中落地，2028年释放产能，2029年满负荷产出，80%产能有客户支持），在美国新建一座超级合金绿地工厂，将持续扩大镍基和钴基高温合金的产量，以满足内部铸造工厂及外部超级合金客户日益增长的需求，新工厂预计将于2029年投产。
　　招股书里提及的风险因素：稀土元素和金属（如钨和铪）外采，部分工序集中外包，包括外壳生产、X射线处理、热等静压（HIP）和热处理，部分早期长协锁定价格，原材料波动影响利润，历史曾经出现缺电停产，目前新产线需18个月投产。
　　投资建议：推荐杰瑞股份（已覆盖）；关注应流股份、万泽股份、中国动力、汽轮科技、上海电气等。
　　风险提示：AIDC建设不及预期，燃气轮机行业扩产不及预期，行业竞争加剧，贸易摩擦风险。