投资要点：
　　事件：重点行业节能降碳三年行动启动，氢冶金、制氢加氢等工业用氢方向被明确点名。6月15日，国家发展改革委等部门发布《关于开展重点行业节能降碳改造攻坚三年行动的通知》，提出自2026年起，围绕钢铁、电解铝、水泥、平板玻璃、炼油、乙烯、合成氨、甲醇、煤电等9大行业开展三年节能降碳改造攻坚。到2028年底，工业重点行业达到现行能效标杆水平的产能比例平均提高20pct，煤电行业力争提高15pct，能效基准水平以下产能基本清零，累计形成节能量1亿吨标准煤以上、减排二氧化碳2亿吨以上。文件在钢铁行业提出有序开展氢冶金等技术应用，在炼油和乙烯行业提出推进制氢加氢等炼油核心工艺节能降碳改造，在甲醇和合成氨行业提出实施原料燃料绿色低碳替代，工业端用氢方向进一步明确。
　　重点行业节能降碳改造有望推动氢能应用从示范环节走向工业主场景。本次政策对氢能产业链的催化在于将氢能嵌入高耗能行业存量技改框架，三年行动明确量化目标、锁定能效基准水平以下产能清零节奏，存量技改节奏和企业资本开支约束增强。钢铁、炼化、合成氨、甲醇等行业均具备用氢基础或潜在用氢空间，工业用氢单项目耗氢量大、运营稳定性强，有助于为绿氢提供规模化、连续性消纳市场，推动绿氢从示范项目向工业主场景渗透。
　　四大工业用氢场景值得重点关注。在此次政策前，2026年3月工信部、财政部和国家发改委出台《关于开展氢能综合应用试点工作的通知》，提到各城市群应优先选择具备条件的燃料电池汽车、绿色氨醇、氢基化工原料替代、氢冶金以及掺氢燃烧等应用场景开展试点，积极探索氢能创新应用场景，形成“1个燃料电池汽车通用场景+N个工业领域应用场景+X个创新应用场景”的氢能综合应用生态。结合此次重点行业节能降碳改造攻坚三年行动的内容，我们认为可以重点关注以下几个方面。1）钢铁氢冶金：政策在钢铁行业节能降碳改造中明确有序开展氢冶金等技术应用。氢冶金通过富氢或纯氢气体替代部分碳基还原剂参与铁矿石还原过程，是钢铁行业由高碳工艺向低碳工艺转变的重要方向。当前国内氢冶金仍处于示范阶段，三年攻坚期有望加速项目落地节奏，带动富氢还原装置及配套制氢系统需求。2）炼化制氢加氢：炼化行业本身具备用氢基础，本次炼油和乙烯行业改造重点覆盖常减压、催化裂化、重整、焦化、制氢加氢等核心工艺，并强调原料燃料绿色低碳替代和用能系统电气化改造，制氢加氢环节存量改造空间较为明确。3）合成氨/甲醇绿色替代：合成氨和甲醇本质上是氢基化工品，制备过程中氢气是核心原料。政策对煤气化炉、蒸汽重整炉、高压合成塔等装置节能降碳改造及原料燃料绿色低碳替代提出明确要求。一方面，存量煤制合成氨、煤制甲醇装置存在低碳改造需求；另一方面，绿色氨醇有望成为绿氢长期稳定消纳载体。结合此前氢能综合应用试点对绿色氨醇和氢基化工原料替代方向的明确，本次三年攻坚进一步强化了该赛道的政策支撑。4）掺氢燃烧：此前氢能综合应用试点已明确，在保证安全可靠前提下，推动可再生能源制氢作为高品质热源，直接掺入天然气管网或工业锅炉、窑炉等设备，并逐步提高掺氢比例。工业锅炉、窑炉等场景存在大量高温热需求，高耗能行业技改进程加速后，有望带动掺氢燃烧器及氢燃烧控制系统配套需求。从技术端看，我国自主研发的氢煤混烧技术已实现50%绿氢大比例掺烧及100%纯氢燃烧，并配套自主研发的氢煤混燃低氮燃烧器和全流程安全防护系统，验证了氢燃烧在高耗能场景低碳改造中的潜在应用价值，相关装备具备中长期增量弹性。
　　投资建议：工业端用氢场景加速拓展，重点关注氢能装备主链条。重点行业节能降碳改造进入三年攻坚期，氢能产业链投资机会有望从交通示范和单一制氢环节向工业端规模化应用延伸。建议从三个层次关注相关机会：一是绿氢制取及系统集成环节，包括电解槽、整流电源、氢气压缩机、制氢加氢成套装备和氢能系统集成，相关公司包括阳光电源、隆基绿能、华光环能等；二是工业应用端增量环节，包括氢冶金装备、富氢/纯氢还原装置、绿色氨醇相关装备、掺氢燃烧器及工业锅炉/窑炉适配改造设备，相关公司包括新锦动力、航天工程、中国化学等；三是氢气储运、安全控制等配套环节，相关公司包括中材科技、中集安瑞科、厚普股份等。综上，政策目标明确、工业场景扩容、绿氢消纳路径更加清晰，维持行业“领先大市”评级。
　　风险提示：绿氢成本下降不及预期，氢冶金、制氢加氢改造和掺氢燃烧商业化进度不及预期，重点行业资本开支不及预期，节能降碳改造项目审批、核准和投产不及预期，氢能储运及燃烧安全风险，设备招标价格竞争加剧。