核心观点
　　1.5月经济数据表明，经济正在出现“硅基”部门与“碳基”部门的二元分化。
　　2.价格方面，硅基产业链的爆发是推升PPI的重要原因。碳基产品价格偏弱，主要原因在于居民部门生活资料的名义需求收缩。
　　3.生产端，高技术产业亮眼，但硅基内部也有所分化。强行业内部也存在头部盈利、长尾亏损的K型结构。
　　4.需求侧，内需承压，外需托底，K型分化加深。
　　摘要
　　总量逻辑：“硅基”经济与“碳基”经济的分化
　　当下，全球经济与中国经济正在同步经历一场深刻的结构性重塑。以算力、算法、半导体和数字软硬件为核心的“硅基生产力”正在全球范围内引发新一轮资本支出超级周期。这种产业趋势带来了显著的“硅基通胀”。同时，依托实体材料、化石能源、传统地产以及人类常规劳动经验的“碳基生产力”继续面临产能出清与需求收缩压力。
　　这种“硅基”经济与“碳基”经济的二元分化，充分体现在近期的经济运行中。
　　5月数据表明，经济的强项集中在硅基部门。AI、半导体、有色和化工构成一条新的名义增长链。碳基部门仍处在资产负债表压力之下。地产、汽车和传统线下零售共同构成弱需求链，更依赖居民收入预期和地产财富效应，仍未形成有效修复。
　　K型复苏进一步得到确认
　　一是生产和需求的分化。二是外需和内需的分化。三是高技术制造和传统制造的分化。四是强行业内部的企业分化。电子行业利润高增，但亏损面也高；新能源汽车产量增长，但汽车制造业利润仍降；高技术制造强，但光伏和终端电子偏弱。
　　政策含义上，稳增长的约束仍在内需承接端。预计后续政策重点仍需落在稳地产、稳就业、稳民间投资和修复居民预期，推动工业利润改善向居民收入和终端消费扩散。
　　风险分析
　　（1）地缘政治对抗升级风险，中美贸易局势可能升级，美国政策不确定性较大，中东地区形势紧张，俄乌冲突不断，国际局势仍处于紧张状态。全球经济复苏不及预期，发达国家和新兴市场均面临债务问题。（2）国内既有政策落地效果及后续增量政策出台进展可能不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（3）经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（4）市场情绪存在进一步转劣可能，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。（5）若经济金融化险进程不及预期，国内部分主体债务违约风险可能上升。