零售增速转负。5月零售同比下降0.6%，增速转负，为2023年以来首次同比负增长；季调环比下降0.38%，连续三个月负增长。其中，商品零售同比下降0.7%，餐饮收入同比增长0.6%，都是2023年以来最低水平。以旧换新支持的商品零售受到去年高基数拖累：家用电器和音像器材类零售同比下降16.1%，家具类零售同比下降8.7%，继续下跌；通讯器材类零售同比增长0.7%，增速回落。受金价回调拖累，金银珠宝类零售同比下降8.9%，增速仍然为负。
　　固定资产投资跌幅扩大。1-5月，固定资产投资累计同比下降4.1%，跌幅较1-4月扩大。5月单月投资同比下降12.5%，也比4月跌幅9.4%扩大。其中基建投资同比下降10.8%，房地产开发投资同比下降24.4%，较4月跌幅扩大；制造业投资同比下降4.2%，和4月基本持平。过去两个月投资下滑，可能受到财政支出偏紧的影响，油价大幅波动也给企业带来不确定性。
　　外需对经济增长贡献加大。5月份，出口交货值同比增长10.1%，保持两位数增长。贸易顺差连续两个月回升，5月份1054亿美元，超过去年同期。内需放缓的背景下，外需成为支持当前经济增长的重要力量。
　　工业增加值增速有所企稳，高技术行业增长强劲。5月份工业增加值同比增长4.5%，比4月增速4.1%略微回升，但仍然低于1季度水平；季调后环比增长0.4%，比4月增速0.05%改善。受AI相关需求增长带动，高技术行业增加值增速进一步加快。计算机、通信和其他电子设备制造业5月同比增长17%，1-5月累计同比增长14.6%。
　　房地产市场尚未全面企稳。5月份，商品房销售面积同比下降13.2%，销售额同比下降9.3%，较4月跌幅扩大。5月一线城市二手住宅价格环比增长0.3%，增速略有回落，70大中城市整体二手住宅价格环比下降0.3%，跌幅略扩大。全国整体房价仍在下跌。
　　宏观政策仍有必要保持宽松。5月零售增速转负，投资跌幅扩大，反映内需仍然疲弱。出口保持高增长，对经济增长起到支撑。2季度以来内需再度转弱，受到油价上涨扰动和财政政策收紧的影响。另外，行业间分化加大——高技术行业增长加快，其他行业整体放缓。由于内需再度转弱，房地产市场尚未企稳，宏观政策仍然有必要保持宽松，避免财政政策和货币政策过早收紧，加剧内需下行压力。
　　风险提示：高油价拖累全球经济，国内政策不及预期，房地产需求持续下滑。