6月14日特朗普宣布美伊达成停火协议，6月15日全球风险资产大涨。部分投资者似乎形成了这样一个判断：只要特朗普选择TACO，一切都会好起来的。但近期典型避险资产的黄金价格也“共振大涨”，似乎传递出了不一样的信号——
　　1、去年5月特朗普TACO暂停关税战，全球风险资产“共振大涨”
　　去年5月中旬美债利率突破4.5%并快速冲高，由此导致的流动性风险“迫使”特朗普不得不TACO，宣布延缓全球关税战。得益于此，美债利率能够快速回落，带来全球风险资产“共振大涨”。我们判断：去年5月特朗普TACO效果显著，因为是否全球加征关税的主导权在特朗普手中。只要特朗普TACO全球关税战风险就能阶段性解除，美债利率可以明显回落，投资者风险偏好也能快速修复。
　　2、当前即便特朗普TACO美伊停火，仍需警惕中东地缘风险反复
　　近期美债利率再次冲高一度突破4.5%，由此导致的流动性风险也是“迫使”特朗普不得不TACO寻求美伊快速停火的主要原因。但特朗普当前即便TACO，中东地缘风险也很难快速解除：美国对以色列是否升级中东局势的约束力似乎仍待观察，霍尔木兹海峡能否恢复到战前的自由通行状态主要是伊朗有话语权。而且，伊朗迈赫尔通讯社披露的“战争赔款”，即美国和其盟友需要提供不低于3000亿美元用于伊朗国家经济复苏计划，也为美伊后续谈判增加了不确定性。
　　3、美债10年期利率是近期关键指标：美债利率“易上难下”
　　我们在26.5.21《这次不一样：警惕美债突破4.5%》中提示：除非美国能够迅速平息美伊冲突，否则美债利率可能“易上难下”。我们判断美伊冲突最终能够实现停火，但短期内冲突可能无法“迅速平息”：（1）黎巴嫩-伊朗-也门的什叶派抵抗之弧仍未瓦解，美伊停火的前提是约束以色列不再进攻黎巴嫩，但这目前看起来并不容易；（2）除非美国掌控霍尔木兹海峡，否则即便海峡实现自由通行，全球主要国家依然会担心伊朗再次封锁海峡，从而可能进行大量石油补库存，或导致油价持续高位，高油价-高通胀-美债高利率螺旋短期内很难打破。
　　4、美元信用裂痕中期或将进一步扩张：黄金第4波“主升浪”有望开启
　　我们在26.4.18《黄金“第四浪”，将至》中指出：美伊冲突或导致美元信用裂痕再次扩张，下半年有望迎来黄金第4波“主升浪”。去工业化导致美国军事能力趋势性弱化，是美元信用裂痕扩张的主要原因，而美国每一次试图修复美元信用的行为，反而都会加速美元信用裂痕扩张，带来黄金一次次的“主升浪”行情：（1）2016年中美南海问题，美国试图通过打压人民币国际化进程来强化美元信用，反而导致“商品美元”体系松动，16-19年美联储加息周期中金价逆势大涨；（2）2022年俄乌冲突，美国通过打压俄-欧经济一体化来强化美元信用，实则加速全球央行增持黄金，22-24年美联储加息周期中金价再次逆势大涨；（3）本次美伊冲突，美国也试图通过拉高全球油价强化“石油美元”，但现在霍尔木兹海峡管理权发生变更，反而动摇“石油美元”的中东地缘根基。
　　5、这次不一样：特朗普再次TACO的代价或是美元信用裂痕加速扩张
　　我们在26.4.20《霍尔木兹困局，如何演绎？》中提示：战场上得不到的，谈判桌上也得不到。除非美国能够恢复霍尔木兹海峡的安全通行，否则美国主导的全球自由贸易秩序和美元信用都将遭受重创。当前特朗普急于TACO从美伊冲突中抽身，反而凸显出美债、美元和美股流动性的脆弱性，也正式向世界传递了一个关键信号：美国可能已无法通过单方面手段维护中东地区的秩序，继2016年“商品美元”体系松动后，“石油美元”体系或也即将松动。
　　资产配置继续关注AI+涨价的牛市杠铃——（1）货币政策延续宽松，AI尚未泡沫化，但要接受AI算力硬件（通信设备/半导体/存储等）的高波动性；（2）美联储QE或是国内化债修复资产负债表的契机，既要把握PPI涨价链（煤炭/石油/化工/新能源），也要耐心等待下半年资产负债表修复驱动的CPI涨价链（地产/白酒等）。另外，黄金“第四浪”行情或将启动。
　　风险提示：全球宏观数据超预期变化，海外地缘局势超预期变化，技术进步与应用落地节奏变化等。