5月份经济运行总体平稳。一是制造业PMI继续保持一定韧性。制造业PMI连续三个月不低于50%，经济复苏趋势整体得以延续。二是进出口双双高增。以美元计价，5月我国出口商品3768亿美元，同比增长19.4%，较上月的14.1%大幅回升5.3个百分点。进口2713亿美元，同比增长27.4%，较上月的25.3%回升2.1个百分点，依然维持较高增速。三是物价延续温和上涨趋势。5月份CPI同比上涨1.2%，涨幅与上月相同，5月份PPI同比上涨3.9%，涨幅比上月扩大1.1个百分点。四是规模以上工业企业利润实现较快增长。1-4月份，全国规模以上工业企业利润总额同比增长18.2%，增速较1-3月份加快2.7个百分点。五是服务类消费维持高增速。1-5月份，服务零售额同比增长5.4%。六是经济新动能依然表现强劲。1-5月份，装备制造业增加值同比增长9.5%，高技术制造业增加值增长15.1%，分别比1-4月份加快1.2和2.3个百分点。七是一线城市房价边际上有所企稳。5月份，一线城市新建商品住宅、二手住宅销售价格环比分别为0.2%、0.4%。
　　供强需弱矛盾突出，内生增长动能有待增强。一是固定资产投资增速下滑。1-5月份，固定资产投资同比下降4.1%，降幅较1-4月份扩大2.5个百分点。二是社会消费品零售总额增速回落。5月份，社会消费品零售总额同比下降0.6%，增速较4月份回落0.8个百分点。三是居民加杠杆意愿不强。5月居民贷款负增1412亿元，同比减少1952亿元。四是企业融资需求较弱。5月份企业中长期贷款负增200亿元，同比少增3500亿元。五是物价传导路径不顺。在输入型通胀的推动下，PPI同比增速显著快于CPI，上游行业物价上涨快于中下游行业。
　　维持2026年经济增速具备一定韧性的判断。一是政策具有发力空间。短期经济内生动能有所放缓，强化了增量政策出台的必要性；从中长期来看，坚持消费和投资两手发力、协同互动，加快形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济增长模式。二是出口维持较强韧性。我国制造业竞争力稳中有进，特别是在外部环境动荡加剧的情况下，稳定的内部环境、完整的产业链更加有利于提升我国出口产品竞争力，出口仍将成为我国2026年经济的重要贡献。三是价格温和复苏趋势延续，CPI或将保持温和上涨，PPI同比已提前转正且有望延续。
　　投资建议：（1）权益市场，我们维持“5月底至8月中旬指数可能进入震荡整理阶段”的判断，预计市场阶段性操作难度有所增加、短期宜少动多看，近期可关注金融方向、防守的高股息方向、消费医药方向、“泛科技”方向。（2）债券市场，等待资金面企稳，关注利差压缩机会。（3）商品市场，原油或将继续走弱，贵金属、有色金属有望企稳上涨。
　　风险提示：地缘政治冲突缓和进程不及预期；全球贸易保护主义抬头；主要发达经济体需求放缓；国内经济复苏低于预期等风险。