投资要点：
　　央行发布5月金融统计数据报告。5月社融存量录得458.81万亿元，同比增长7.7%，前值7.8%。5月新增社融2.0万亿元，同比少增0.26万亿元。具体来看，5月政府债券新增1.22万亿元，同比少增0.24亿元，是本月新增社融的主要支撑力量，但力度较去年同期偏弱，预计后续超长期特别国债等加速投放有望一定程度对冲信贷下行所带来的压力。其次，社融口径人民币贷款新增0.5万亿元，同比少增0.09万亿元。
　　居民信贷持续承压。5月居民贷款负增1412亿元，同比减少1952亿元。其中，居民短期贷款负增840亿元，同比多减632亿元，下行趋势未见明显改善；居民中长期贷款负增571亿元，同比减少1317亿元，或与公积金贷款政策陆续放宽后，对个人商业贷款形成一定挤出效应有关。此外，在未来收入预期不稳的背景下，居民自发降杠杆、提高首付比例或也是因素之一。
　　企业中长期贷款增长乏力，票据冲量效果明显。5月企业贷款新增6400亿元，同比多增1100亿元。其中，企业短期贷款新增1000亿元，同比少增100亿元，较去年同期整体变化不大；企业中长期贷款负增200亿元，同比少增3500亿元，或与当前上游原材料价格高企，企业资本开支以及采购计划后延有关；票据融资新增5570亿元，同比多增4824亿元，增幅较4月进一步扩大，信贷需求不足的背景下，票据冲量效果明显。此外，在低利率环境下，企业融资偏好向债券倾斜，5月企业债券新增1715亿元，同比多增219亿元，对社融形成一定支撑。
　　 M2-M1剪刀差收窄。5月份M2同比增速为8.6%，与前值持平。5月份M1同比增速为5.5%，较上月回升0.5个百分点，M2-M1剪刀差小幅收窄，资金活化程度边际改善。5月居民存款负增1100亿元，同比减少5800亿元；企业存款负增1700亿元，同比少减2476亿元；非银金融机构存款新增11400亿元，同比少增500亿元；财政存款新增7100亿元，同比少增1700亿元。整体来看，人民币存款同比少增，其中居民存款减少或为主要因素，存贷差小幅改善。居民存款与非银存款“一减一增”，存搬搬家延续，但节奏放缓，在证券市场行情较好的情况下，资金继续从银行表内向资本市场转移。
　　投资建议：5月金融数据反映出信贷需求仍然偏弱，具体来看，5月社融同比增速小幅放缓，居民及企业中长贷双双表现疲软，新增社融主要靠政府债券支撑，社融结构仍待优化。M2-M1剪刀差小幅收窄，资金活化程度边际改善。展望后市，短期降准降息这类总量型宽松政策落地的概率较低，央行或继续通过公开市场操作“微调”市场流动性，但流动性宽松总基调不改，我们预计近期资金面的边际收敛及波动或更多为阶段性扰动，季末之后资金往往容易季节性转松，届时债市或有望迎来新的进攻机会。
　　风险提示：宏观政策不及预期风险，地缘政治反复风险，需求不及预期风险。