投资要点：
　　 2026年3-5月，制造业PMI连续三个月不低于50%，经济复苏趋势整体得以延续，但5月经济增长动能有所放缓，5月制造业PMI为50%，较前一月回落0.3个百分点，低于wind一致预期的50.18%。从主要分项的变化来看：生产指数为51.2%，较前一月回落0.3个百分点，仍位于荣枯线之上，供给动能持续向好，回落可能更多是需求放缓被动拖累所致。需求方面，新订单指数下降幅度较大，降至荣枯线之下，5月为49.9%，下滑0.7个百分点，需求降幅大于生产，同时新订单指数已连续两个月回落。内外需来看，内需相对稳定，边际变化较大的是外需，新出口订单大幅回落1.7个百分点至48.6%，可能是全球能源价格高位震荡导致的海外需求受冲击更大。5月主要原材料购进价格指数虽回落3.2个百分点至60.5%，绝对水平仍处较高位置；另一方面，出厂价格指数也对应回落3.2个百分点至51.9%，因此二者差值与4月持平，为8.6个百分点，反映出中下游企业利润在上游原材料价格高企的背景下，依然承压明显，使得企业经营活动意愿有所下降，相应的采购量指数回落至荣枯线以下，5月为49.8%，前值为51.1%，产成品库存、原材料库存指数则都继续处于收缩区间。综上，5月制造业PMI供需两端指标均不同程度走弱，其中需求回落更加明显，原油价格维持高位带来的投资后置以及需求放缓或是制造业PMI回落的主要原因，总体上与国内4月投资、消费等重要经济数据偏弱趋势相呼应，海外影响较国内更大。
　　产业结构呈现分化态势，新动能行业延续向好趋势。高技术制造业和装备制造业PMI分别为52.9%和52.1%，分别逆势上升0.7个和0.3个百分点，均持续高于临界点，特别是高技术制造业PMI已连续16个月位于扩张区间，相关行业保持良好增势，新动能引领作用持续显现；消费品行业和高耗能行业PMI分别为49.7%和47.1%，比前一月分别下降1.0个和0.8个百分点，市场活跃度有所减弱。以上结构分化总体反映出当前居民消费端还有较大提振空间，同时产业高端化、智能化、绿色化的升级转型趋势愈发显著。
　　非制造业商务活动指数回升，“五一”假期促进服务业活跃。服务业商务活动指数为50.3%，比前一月上升0.7个百分点，服务业市场在节假日效应下景气度明显提升；建筑业商务活动指数为48.8%，比前一月回升0.8个百分点，景气水平小幅改善，但仍位于收缩区间。另外，5月份，综合PMI产出指数为50.5%，比前一月上升0.4个百分点，表明我国企业生产经营活动总体保持扩张。
　　投资建议：往后看，尽管5月制造业PMI出现波动，但仍未回到收缩区间，随着霍尔木兹海峡开放程度向好或使油价中枢下行、AI产业趋势支撑，叠加我国全产业链优势、第二季度经济冲刺，预计6月制造业PMI有望继续维持在扩张区间。鉴于高技术制造业PMI持续扩张，对于权益市场，可继续重点关注高技术制造业、高端装备制造中估值相对较低的方向，同时积极关注经济复苏下受益的相关周期方向，如资源品、城市更新改造、新能源等方向。
　　风险提示：宏观政策不及预期风险，地缘政治反复风险，海外需求不及预期风险，流动性收紧预期。