本报告导读：
　　航空：高考后客流开始回升，暑运旺季经营改善可期，建议增持。油运：美伊谈判进入关键期，实业界预期乐观，短期估值已具股息支撑，维持增持。
　　投资要点：
　　航空：高考后客流开始回升，预计暑运经营显著改善。1）受高考影响，6月第一周客流同比下降一成，国内裸票价保持同比上升。随高考结束，出票量与客流均环比明显提升。2）6月国内航油出厂价环比下调15%，国内燃油附加费小幅下调，估算6月国内燃油附加费对油价覆盖比例较5月提升。考虑高考后国内供需改善，预计6月航司国内航线经营压力将较5月开始改善，国际航线有望继续受益中欧票价大涨而保持盈利，并为国航等提供超越行业油价对冲能力。3）2026Q1航司盈利行业性同比明显改善，反映供需已恢复良好；Q2淡季油价阶段性压力凸显，提价减班，经营承压；Q3暑运亲子出游需求具有刚性，供需向好与油价回落将保障旺季经营显著改善。油价高位与淡季低谷提供逆向时机，推荐中国国航/中国东航/吉祥航空/春秋航空/南方航空。
　　油运：美伊谈判进入关键窗口，实业界对通航后运价预期乐观。1）短期：霍尔木兹海峡受阻持续，贸易紊乱改善致运价逐步回落，但VLCC主要航线TCE仍维持近10万美元/天高位，一年期期租仍超12万美元/天。2）中期：美伊达成协议预期再次提升，将涉及海峡航运安排等。实业界对海峡恢复后的补库需求与运价表现预期乐观。油运产能利用率将重回高位，叠加增产补库与长锦控盘，将现超预期高景气。提示海峡受阻越久，补库持续越长。3）长期：提示中东战争爆发前油运已两阶段进入超级牛市且可持续数年，同时兼具伊朗制裁取消等灰色市场变化意外期权，有望现超高景气且可持续数年，进而提供业绩估值双重空间。提示中远海能股息率已超5%，将支撑估值下限。推荐中远海能/招商轮船/招商南油/中国船舶租赁。
　　集运：班轮公司积极推进7月涨价，实业界预期较为乐观。班轮公司自5月开启行业性涨价以缓解高油价压力，近期继续积极推进6-7月涨价希望锁定旺季高盈利。6月13日SCFI综合指数环比上涨10%，其中欧线升9-18%、美线升10-12%。欧线、美线运价自5月已累计上涨达超七成。预计供需改善支撑短期涨价。1）旺季提前启动。欧美补库持续，且货主为规避后续涨价与关税加征风险而提前集中出货。2）运力调控缩减。中东局势显著降低红海复航风险，并导致部分港口拥堵，同时班轮公司减班控舱。随着集中出货结束，后续旺季需求与控舱力度或将是涨价持续性的关键。实业界普遍较为乐观，并认为集中度提升与转型将助力平滑周期波动。相关标的中远海控、东方海外国际、海丰国际、锦江航运、德翔海运。
　　维持航空油运增持。1）航空：继续看好超级周期长逻辑，票价市场化且供给低增，提振消费将助力供需继续向好。提示地缘油价逆向时机。2）油运：已进入高景气阶段，油运战略价值凸显，中国船队价值将超预期。中东局势为灰色市场变化提供契机，期待超高景气。
　　风险提示：经济波动、地缘油价、关税、汇率、安全事故等。