核心要点：
　　5月钨行业小幅上涨，整体行业估值微升
　　据Wind数据，2026年5月1钨行业累计涨幅为1.14%，跑赢基准（沪深300）0.62 pct。行业估值（市盈率TTM）自月初46.1x微升至47.6x，当前处于81.92%2历史分位。
　　5月国内钨产业链长单报价下调，供给阶段性宽松及需求低迷打破前期弱均衡市场，价格负反馈下上中游价格深跌向下游传导，国际钨价受海外供应偏紧相对坚挺
　　◆ 5月国内钨产业链供需阶段性矛盾引发价格负反馈，上中游价格深跌向下游传导。矿端方面，月内矿山端出货节奏平稳，但贸易商为回笼资金主动让利，流通货源显著增多；冶炼厂压价采购，批量拿货意愿低迷，竞拍现流标现象，市场议价空间持续放宽，钨精矿价格持续下探，弱势贯穿全月。据Wind数据，2026年5月国内65%黑钨精矿月均价环比跌42.14%至51.3万元/吨，同比涨218.86%，涨幅较4月收窄293.3pct；国内65%白钨精矿均价环比跌42.29%至51.05万元/吨，同比涨219.96%，涨幅较4月收窄298.92pct。中游冶炼端，月内仲钨酸铵随原料价格走弱，冶炼厂出货压力攀升而下游维持低库存弱采购，龙头长单报价下调导致市场锚点松动。碳化钨因上游原料价格坍塌，低价再生钨粉冲击，下游控库按需采购造成碳化钨厂家库存积压，行业出货压力下价格大幅回落。据Wind数据，2026年5月国内仲钨酸铵（88.5%）月均价环比跌41.65%至79.56万元/吨，同比上涨236.69%，涨幅较4月收窄301.86pct；国产碳化钨（2-10um）月均价环比跌35.01%至1396.7元/公斤，同比上涨309.11%，涨幅较4月收窄277.8pct；国产钨粉（≥99.7%，2-10um）月均价环比跌33.74%至1463.9元/公斤，同比上涨310.39%，涨幅较4月收窄280.22pct。下游产品方面，据Wind及百川盈孚数据，钨丝（江西产，0.8mm≤d≤1.0mm）、钨条（江西产，99.95%）、钨铁(W70)、刀具用硬质合金及矿用硬质合金月均价分别为2020.97元/公斤、1690.97元/公斤、83.96万元/吨、1651元/公斤和1541元/公斤，环比涨跌幅分别为22.41%、-25.96%、-34.38%、-26.41%和-27.77%，同比涨幅分别为339.34%、360.84%、248.84%、334.38%和258.29%，涨幅较4月变动分别为-126.89pct、-182.55pct、-236.14pct、-155.88pct和-137.76pct。
　　◆ 5月国际钨铁均价回落，仲钨酸铵价格仍维持坚挺。据百川盈孚，2026年5月欧洲钨铁（75%）月均价环比下跌11.46%至275.38美元/千克，同比上涨467.79%，涨幅较4月收窄94.47pct；仲钨酸铵（88.5%）中国FOB和鹿特丹月均价分别为2928.8美元/吨度和3108.4美元/吨度，环比分别上涨5.56%和2.89%，同比分别上涨707.77%和674.29%，涨幅较4月变动分别为+20.65pct和-37.99pct。
　　5月流通市场冲击导致产业链供给阶段性宽松，钨矿端供给小幅收缩，冶炼端部分检修及加工端受订单拖累下，产量及开工均有一定放缓，产业链库存整体维持低位，月内中游环节短暂被动累库
　　◆ 5月流通市场冲击导致产业链供给阶段性宽松，钨矿端生产小幅收缩，冶炼端APT停产检修对冲部分供给压力，碳化钨受订单不足影响开工节奏放缓。月内部分厂商恐慌性抛售，导致市场流通量增加；前期高价周期累积的废钨库存也不断涌入市场，低价废料冲击原生钨产品定价，进一步加剧供应宽松，而矿山开采保持常规节奏，未出现明显收缩或扩张。据百川盈孚，2026年5月国内钨精矿供给端小幅降低，月产量7900吨，环比下降1.37%，同比下降3.78%，截至5月累计产量3.77万吨，同比下降7.3%。月度开工率从4月的59.17%小幅降至58.36%。冶炼端，流通货源增加导致供给阶段性宽松格局下，部分冶炼企业开启停产检修，一定程度上收紧了市场整体现货供应，但下游实际需求未有明显改观下，整体市场处于偏弱状态。据百川盈孚，2026年5月仲钨酸铵产量为9700吨，环比减少3.96%，同比减少9.35%；截至5月累计产量4.86万吨，同比增长13.01%。月度开工率为61.55%，环比降低2.54pct。月内下游市场需求持续偏弱，行业整体订单数量出现明显缩减，受此拖累碳化钨粉生产企业开工节奏放缓，生产积极性有所下滑。据百川盈孚，2026年5月碳化钨粉产量为3650吨，环比减少3.95%，同比减少3.95%；截至5月累计产量1.83万吨，同比增长9.41%。同期行业开工率为63.02%，环比降低2.59pct。
　　◆月内产业链库存分化，矿端库存持平，中游短暂被动累库后月末开启去库，下游主动去库，整体库存维持偏低状态。据百川盈孚，2026年5月钨精矿库存环比持平，仲钨酸铵及碳化钨粉工厂库存环比分别下降6.98%和15.58%。月内产业链库存结构呈现中上游被动累库、下游主动去库、整体库存偏低的分化格局。月内中上游市场出货不畅，短暂出现被动少量累库，但月末开启去库；下游企业基于看跌预期，持续消耗前期高价库存，严控新采购，仅维持刚需补货。
　　◆月内需求低迷，下游观望情绪浓厚。月内需求疲软，在价格持续下跌的背景下，下游厂商多推迟采购、缩减备货、持续观望。月末价格跌幅渐有收窄，但需求端仍未有明显回暖。
　　产业链利润大幅收窄，价格深度