事项：2026年6月12日，央行发布26年5月金融数据，社融新增2.03万亿元，高于wind预期1.7万亿元，同比少增约2607亿元；信贷口径，新增人民币贷款5200亿元，高于wind预期4227亿元，同比少增1000亿元。
　　1、社融同比少增，受到政府债融资拖累
　　5月社会融资规模新增2.03万亿元，同比少增约2607亿元。从结构看，社融口径人民币贷款新增5010亿元，同比少增913亿元，同比少增规模较上月明显收窄。政府债券新增12223亿元，同比少增2362亿元，是主要拖累项。企业债券新增1715亿元，同比多增219亿元，同比增幅较前两月明显收敛，或由于一是5月本身是企业债融资的小月，二是较多的票据融资替代了企业融资。
　　2、信贷端，居民和企业中长贷同比降幅收窄
　　（1）居民端，短贷和中长贷均同比少增。居民贷款减少1412亿元，同比少增1952亿元；其中居民短贷减少840亿元，同比多减632亿元；居民中长贷减少571亿元，同比少增1317亿元，但同比少增幅度较前两月收敛。
　　（2）企业端，短贷和中长贷同比少增，票据融资多增。企业贷款新增6400亿元，同比多增1100亿元。其中企业短贷新增1000亿元，同比少增100亿元；企业中长贷减少200亿元，同比少增3500亿元，同比降幅收窄；票据融资新增5570亿元，同比多增4824亿元，反映银行通过票据进行冲量的意愿较强。
　　3、M1增速回升，M1-M2增速剪刀差回升
　　5月M1同比增速回升0.5个百分点至5.5%，M2同比增速维持在8.6%；M1-M2增速剪刀差回升0.5个百分点至-3.1%。M1增速有明显提高，或由于企业票据融资较多转化为活期存款以及企业持续的结汇资金流。
　　结构上，存款同比增加主要由企业存款贡献。5月新增存款1.77万亿元，同比少增4100亿元。其中居民存款减少1100亿元，同比少增5800亿元；企业存款减少1700亿元，同比少减2476亿元；非银存款增加1.14万亿元，同比少增500亿元；财政存款增加7100亿元，同比少增1700亿元。
　　4、策略方面，债市最顺风时期或已经过去，短期关注资金面水平
　　综合看，本月社融尽管同比少增，但居民中长贷和企业中长贷同比降幅均有收敛，企业债同比增幅也有收敛；银行新增存贷差同比增速有所下滑；数据发布后10Y国债活跃券利率小幅走升。
　　5月底以来，随着资金面收敛，债市也出现调整。往后来看，我们认为资金面暂时不具备持续收紧条件，关注本月15号央行买断逆回购操作。短期来看，如果财政支出加快，叠加资金面收敛，债市最顺风环境有所减弱，但不必对债市调整过于悲观。10年期利率调整到1.8%左右可以关注配置价值。
　　风险提示：央行临时收紧资金面；政府债大量供给影响资金面；外部环境扰动。