事项：
　　2026年5月CPI同比上涨1.2%，PPI同比上涨3.9%。
　　平安观点：
　　5月CPI温和上涨，前期出行服务和能源价格的支撑有所退坡；食品价格强于季节性，对冲了部分下行压力；整体居民端价格修复仍偏温和，PPI向CPI传导有限。PPI继续上行，石化产业链价格上涨斜率放缓，但AI、电气化、产业升级等经济新动能，对价格的支撑持续增强。短期来看，中国物价走向受到全球能源形势和人工智能浪潮的影响加深，能否打通“价格-工资”循环是决定物价修复质量的关键。
　　5月CPI同比持平于上月的1.2%，环比较上月回落0.4个百分点至-0.1%；核心CPI同比较上月回落0.1个百分点至1.1%。1）CPI环比下降主要反映国际油价和出行服务价格由涨转跌的影响，根据国家统计局披露数据计算，5月能源价格对CPI环比的影响下降0.4个百分点，服务价格对CPI环比的影响下降0.25个百分点。2）CPI环比的主要支撑项是食品价格降幅收窄，5月食品价格对CPI环比的拖累收窄0.21个百分点。食品价格整体表现强于季节性，鲜菜和猪肉价格跌幅均小于季节性平均水平，蛋和牛肉价格涨幅均大于季节性水平，尤其鸡蛋价格环比涨幅达到5%。3）支撑CPI同比的主要因素除了汽油价格外，家用器具和通信工具也较为突出。据国家统计局，5月汽油价格同比涨幅继续扩大，影响CPI同比上涨约0.66个百分点，黄金饰品价格同比继续回落，但依然影响CPI同比上涨约0.17个百分点。此外，5月通信工具同比涨幅扩大2.4个百分点至6.6%，家用器具涨幅扩大0.8个百分点至3.4%，是核心CPI中涨幅扩大最明显的两个分项，或主要反映部分数字智能化消费品价格持续回升。4）从CPI同比的总体构成来看，除汽油、黄金、食品价格影响外，其它工业消费品和服务合计影响5月CPI同比0.75个百分点。
　　5月PPI同比涨幅扩大1.1个百分点至3.9%，PPI环比下降1.2个百分点至0.5%。1）石油化工产业链可以解释PPI环比的大部分变化。5月石油和天然气开采业、燃料加工业、化学原料和制品制造业，合计影响PPI环比约0.13个百分点，上拉影响较上月下降1.29个百分点。据国家统计局，上述三大行业合计影响PPI同比约1.96个百分点，上拉影响较上月扩大0.46个百分点，与PPI同比变化方向一致；2）PPI环比上涨的另一部分贡献集中在煤炭、黑色、有色、电气机械、计算机五大板块。5月煤炭开采、黑色加工、有色加工、电气机械和计算机电子五个行业，合计影响PPI环比约0.33个百分点，上拉影响较上月扩大0.14个百分点。据国家统计局，煤炭开采、有色开采和加工、黑色加工、电气机械和计算机电子六个行业，合计影响PPI同比约2.56个百分点，上拉影响较上月增加0.51个百分点。体现出产业结构优化升级、电气化进程加快、人工智能与各领域深度融合的经济增长特征。3）非金属、汽车制造、农副食品加工业对PPI同比和环比均产生一定拖累。
　　风险提示：稳增长效果不及预期，能源价格波动超预期，新动能相关行业价格回落风险等。