本周胶水较杯胶更强势，短期天气占主导：泰国产区：截止6月12日，泰国地区胶水/杯胶价格分别为88.5/70泰铢/公斤，环比上周+4.1%/-4.1%，同比+55.9%/+50.4%，本周胶水涨幅大于杯胶涨幅。国内产区：截止6月12日，云南胶水/海南胶乳价格分别为1.65/1.74万元/吨，环比-2.9%/-3.3%，同比+26%/+16%。尽管全球主要产区新胶预期季节性增量，但受雨水干扰及原料支撑，成本端依然坚挺。本周美国NOAA气候预测中心（CPC/NCEP）2026年6月发布的官方ENSO研判，6—8月厄尔尼诺出现概率升至99%（5月92%，4月为79%，3月报告为60%+），并大概率持续至明年一季度。下半年强厄尔尼诺现象概率进一步提升。
　　本周小幅累库，NR仓单量处21年以来最低水平：截至2026年6月5日，中国天然橡胶社会库存127.0万吨，环比增加0.11万吨。青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量69.68万吨，环比上期增加0.61万吨，其中保税区库存8.95万吨，环比下降0.39万吨；一般贸易库存60.73万吨，环比增加1万吨。另外，NR仓单持续走低，当前处于21年以来的最低水平。印尼胶1-4月出口量同环比明显下降，20号印尼胶货源仍偏紧。
　　轮胎开工率有所下滑，重卡维持高增态势：截至6月11日：国内全钢轮胎样本企业产能利用率为66.29%，环比-0.07个百分点，同比+5.05个百分点；半钢轮胎样本企业产能利用率为71.02%，环比+0.16个百分点，同比-6.96个百分点。另外，山东地区轮胎库存天数有所回升。根据第一商用车网，2026年4月份，我国重卡市场共计销售超11.7万辆，比上年同期的8.77万辆上涨约33%。1-4月，我国重卡行业累计销量约43.49万辆，同比增长23%。
　　替代品：合成与天胶价差修复，发生合成替代天胶。截止6月12日，顺丁橡胶现货价为13400元/吨，环比下降5.63%，同比+16.5%，与泰混现货价差为-3720元/吨。丁二烯现货价为10700元/吨，环比-8.55%，同比+16.3%，顺丁胶-丁二烯价差逐步回归正常。
　　行业新闻：5月国内天胶进口同比-12.5%，科特迪瓦出口同比下降。2026年前5个月，科特迪瓦橡胶出口量共计74.9万吨，较去年同期的75.1万吨微降0.3%。单看5月数据，出口量同比下降8.1%，环比下降18.8%。
　　投资建议：当前处于厄尔尼诺以及能源危机导致海外产区减产预期，中国天胶进口依存度较高，一旦海外减产，将冲击供应。目前国内开始进入季节性去库通道，即使产区产量不受影响，价格下方空间也可控，我们依然看好天然橡胶价格后期涨幅，建议关注海南橡胶（未覆盖）。
　　风险提示：天气扰动、政策变化、产区供给超预期、下游需求不及预期、价格波幅剧烈等风险