自2025年四季度以来，A股券商板块出现PB-ROE关系的明显背离;同期港股券商板块在PB-ROE框架下相对“有效”。相对合理原因可能是：港股机构化程度更高，更重视盈利的稳定与持续，因而在ROE持续提升的预期下给予估值修复；A股个人投资者占比相对较高、风格偏事件驱动与弹性偏好，在券商股价与业绩弹性趋弱时，布局意愿偏弱，估值或难以随盈利同步抬升。
　　当前市场交投活跃度有所提升，板块分化延续，增量资金并未离开既有的主线赛道，主要在机械设备、电子、通信等主流板块布局。2026年1月至6月3日，31个申万行业中19个行业上涨，非银金融跌幅靠前，同券商业绩向好相背离。行业分化明显，市场资金青睐持股体验较好的板块，对于处于下跌的低估值板块关注度并不高。对于非银板块而言，自营投资是券商业绩的“压舱石”，A股2026年二季度以来的市场反弹预计将使得投资者逐步上修中期业绩预期，有助于托底估值中枢向上。
　　我们认为在市场行稳致远的大趋势下，资金入市趋势有望维持，行业维持“强于大市”评级。券商收入端轻资本业务的费率或基本筑底，收入端的重资本业务-有望适度提升杠杆率，海外业务“扩表”加快。券商成本端控制人力成本，未来有望提升业绩的相对稳定性。在行业分化加剧的背景下，建议关注两个方向：(1)头部券商+海外业务增量；(2）资金入市大背景下，旗下有参控股优质基金公司(资管)的券商。
　　风险提示:市场巨幅波动风险：国内外宏观变量、利率与地缘冲突等的共振叠加情绪冲击，股票市场波动加大，可能压制经纪、自营、资管等业务表现；交易量大幅波动风险：受政策窗口、流动性与风险偏好等扰动，市场量能可能在短时间内急剧收缩或放大，影响券商业绩稳定性；公募基金发行不及预期风险：若偏股类公募基金发行持续低于预期，新增资金入市节奏将放缓，削弱市场增量资金支撑；地缘冲突持续加大风险：中东等地区冲突持续升级，可能推升油气价格和输入型通胀预期，抬升全球风险溢价并压制股债市场表现。