就外围环境而言，美国5月新增非农就业远超市场预期，前两个月数值也被同步上修，失业率变化不大。行业中尤以休闲餐饮的就业增长最为明显，而金融和信息技术则继续负增。本月数据不排除重要赛事和休旅季的扰动，结合此前的职位空缺数来看，目前劳动力市场各行业间供需结构分化，整体企稳态势仍待巩固，后续需要将更多关注放在工资增速的变动上。其次，CPI同比增速创下三年来新高，但核心分项的走势却普遍低于预期，超级核心通胀环比增速更是达2025年年中以来最低。具体来看，能源价格依旧高企，业主等价租金的放缓、机动车保险的暂时性走弱以及核心商品的负增共同拉低核心分项。总体来看，此前市场担忧的油价传导以及内生性需求引发的通胀均未发生，这在一定程度上给了联储更多的腾挪空间，但也需要给予PPI增速抬升足够的重视。反观欧洲，虽然修正后的一季度增速再现萎缩，但欧央行为应对通胀还是做出了被动紧缩并将今明两年的增长预测下调、通胀预测上调。虽然市场普遍预期欧央行年内还有一次加息，但我们认为兼顾经济增长和市场的自发紧缩效果，暂缓加息将是更好的选择。
　　就国内环境而言，通胀数据上，CPI和PPI数据受油价影响边际减弱，前者环比增速走弱主要与服务价格和部分耐用品价格环比回落有关；而后者环比增速仍受AI相关的电子设备、电气机械以及煤炭价格支撑，水泥相关价格走势反映建筑业需求仍待提振。往前看，PPI增速受外部因素影响料将继续与CPI增速保持一定的剪刀差并压制中下游企业利润。贸易数据上，出口同比增速在低基数、AI资本开支兑现以及对美出口修复的作用下延续高增，出口目的地多元化、产品高端化趋势明显；进口虽同样表现不俗，但价格影响仍相对较大。日前，世界银行下调全球经济增长预期，世界贸易组织也表示全球商品贸易已现放缓迹象，需关注三季度末前后的出口动能变动。
　　就高频数据而言，下游方面，房地产成交小幅回落，农产品批发价格小幅回升。中游方面，钢铁和水泥价格下行。上游方面，焦煤焦炭价格走弱，有色金属和黄金价格下跌，原油价格保持震荡。
　　风险提示：1.地缘政治风险：全球经贸局势不确定性抬升，或对市场风险偏好形成扰动。2.经济和政策变化超预期：国内经济正处于转型阶段，基本面超预期变动易引起相关政策调整。